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    逐季來(lái)看，公司銷售管理費(fèi)用率從 17 年 Q2 開(kāi)始下降，我們預(yù)期公司 2017 年每個(gè)季度銷售管理費(fèi)用率下降 0.7~1.2 個(gè)百分點(diǎn)，公司實(shí)際每個(gè)季度平均下降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，Q2~Q4 每季度銷售管理費(fèi)用率平均下降 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，在行業(yè)持續(xù)向好的背景下，公司成本費(fèi)用率仍將下降，從 2017 年的 79.2%下降到 2020 年的 69.7%。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受益于酒店行業(yè)進(jìn)入上行周期，RevPAR 的上漲將持續(xù)帶動(dòng)公司運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率的增長(zhǎng)。公司完成大規(guī)模收購(gòu)，對(duì)內(nèi)部資源的整合將降低公司成本費(fèi)用率，公司盈利能力將顯著提升并逐步釋放，我們預(yù)測(cè)公司 18/19/20 年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 99/123/131 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9/17/21 億元，對(duì)應(yīng) EPS1.15/2.03/2.52 元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) 27.88 元/股的 PE 分別為 24x/14x/11x。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)與行業(yè)增速不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)（包括政策性風(fēng)險(xiǎn)）、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、加盟店風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)，以及不可抗力因素。