>> 中信證券-首旅酒店(600258)2017符合預(yù)期，2018強(qiáng)化升級(jí)-180416
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2018/4/17 |
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作者： |
姜婭 |
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其中，如家酒店集團(tuán)2017 年?duì)I業(yè)收入70.51 億元（占83.8%），景區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.4 億元（占5.3%）。分配方案：每10股轉(zhuǎn)增2 股并派發(fā)稅前現(xiàn)金股利0.8 元。
如家可比口徑利潤(rùn)增長(zhǎng)約50%。如家2017 年?duì)I業(yè)收入70.52 億元構(gòu)成：酒店運(yùn)營(yíng)58.27億元，酒店管理12.24 億元，分別占比83%/17%；歸母凈利6.46 億元（報(bào)表凈利6.91 億元，差額為收購(gòu)溢價(jià)攤銷(xiāo)）。測(cè)算得2017 年4-12 月歸母凈利約6.1 億元，同比口徑增長(zhǎng)49.6%（vs 2017 年4-12 月如家同店RevPAR 增速5.8%）。
門(mén)店擴(kuò)張方面，2017 年全年如家凈開(kāi)門(mén)店307 家（新開(kāi)門(mén)店512 家），其中Q4 集中開(kāi)店，凈開(kāi)164 家，超出前三季度凈開(kāi)店數(shù)量總和。公司新開(kāi)門(mén)店中加盟門(mén)店455 家（占比91.9%），中高端門(mén)店194 家（占比39.1%），超出公司年初的開(kāi)店計(jì)劃450 家左右。截止2017 年底，如家旗下酒店總數(shù)達(dá)到3554 家，其中中高端酒店407 家（占比11.5%），加盟門(mén)店數(shù)量2619 家（占比73.7%），已簽約未開(kāi)業(yè)酒店488 家。
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，如家旗下酒店平均同店RevPAR 增速6.5%，相較于前三季度繼續(xù)提升，但中高端RevPAR 增速延續(xù)此前趨勢(shì)，有所下滑，我們認(rèn)為Q4 中高端酒店需求因10 月商務(wù)活動(dòng)與“十九大”錯(cuò)期舉行影響。
Blended 經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：17Q4RevPAR 148 元（+7.2%），ADR 177 元（+5.5%），Occ83.7%（+1.29pcts），其中：經(jīng)濟(jì)型RevPAR 137 元（+5.3%），ADR163 元（+3.3%），Occ84.2%（+1.55pcts）；中高端RevPAR242 元（-3.4%，受同期更多中高端新開(kāi)店的爬坡期影響），ADR305 元（-3.3%），Occ79.5%（-0.04pcts）。17FY RevPAR150 元（+6.9%），ADR175元（+5.2%），Occ85.5%（+1.35pcts），其中：經(jīng)濟(jì)型RevPAR140 元（+4.4%），ADR163元（+2.7%），Occ85.9%（+1.44pcts）；中高端RevPAR250元（+0.5%），ADR313元（+0.1%），Occ79.9%（+0.27pcts）。
同店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)： 17Q4 RevPAR146 元（+6.5%），ADR172（+4.3%），Occ84.9%（+1.75pcts），其中：經(jīng)濟(jì)型RevPAR138 元（+6.5%），ADR172 元（+4.3%），Occ84.9%（+1.75pcts）。中高端酒店RevPAR285 元（+5.8%），ADR335 元（+3.7%），Occ84.9%（+1.67pcts）。17FY RevPAR148 元（+5.1%），ADR171 元（+3.3%），出租率86.6%（+1.5pcts），其中：經(jīng)濟(jì)型RevPAR141 元（+4.9%），ADR163 元（+3.0%），Occ86.7%（+1.53pcts）；中高端RevPAR286元（+7.6%），ADR338元（+6.4%），Occ84.7%（+0.94pcts）。
原有業(yè)務(wù)南山景區(qū)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。剔除如家貢獻(xiàn)，首旅原有業(yè)務(wù)收入總計(jì)13.65 億元（+4.9%），其中南山景區(qū)表現(xiàn)亮眼，收入4.4 億元（+19.4%）凈利1.09 億元（+50.4%），主要受益于海南旅游市場(chǎng)的高景氣，2017 年景區(qū)入園人數(shù)489.46 萬(wàn)人次（+30.8%）。此外公司原有酒店收入基本與2017 年持平，南苑增虧673 萬(wàn)元、京倫、首旅建國(guó)、首旅京倫微增或持平。在經(jīng)營(yíng)方面存量酒店2017FY RevPAR246 元（+6.7%），ADR396 元（+2.2%），Occ62.2%（+2.67pcts），其中：經(jīng)濟(jì)型RevPAR114 元（+6.6%），ADR157 元（+2.3%），Occ72.8%（+2.67pcts）；中高端RevPAR277 元（+6.8%），ADR463 元（+2.2%），Occ59.8%（+2.56pcts）。
發(fā)力中端+存量升級(jí)仍是2018 年重點(diǎn)。公司2017 年強(qiáng)有力的推進(jìn)了內(nèi)部整合，實(shí)現(xiàn)了會(huì)員全流通和全品牌預(yù)定。在品牌上公司覆蓋了從經(jīng)濟(jì)型到中高端酒店品牌，截止2017 年末公司已經(jīng)擁有1 億會(huì)員，自有渠道間夜數(shù)占比達(dá)80%。2018 年公司計(jì)劃繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的升級(jí)，其中包括完成至少100 家如家、莫泰現(xiàn)有酒店的升級(jí)改造。在中高端方面公司將加快在一二線城市的布局。2018 年公司計(jì)劃開(kāi)業(yè)新店不少于450 家，其中中高端占比預(yù)計(jì)為50%以上。2018 年公司預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入87 億元至88 億元。
風(fēng)險(xiǎn)因素：酒店行業(yè)復(fù)蘇弱于預(yù)期；協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期；海南游客量不達(dá)預(yù)期等。
投資建議。維持2018-2020 年EPS 預(yù)測(cè)1.06/1.34/1.64 元。經(jīng)濟(jì)型酒店超預(yù)期復(fù)蘇，中端升級(jí)帶動(dòng)房?jī)r(jià)確定性增長(zhǎng)，公司盈利快速提升趨勢(shì)明確。我們認(rèn)為酒店行業(yè)大邏輯清晰，酒店行業(yè)在消費(fèi)升級(jí)大背景下的新一輪成長(zhǎng)趨勢(shì)明確，而第一梯隊(duì)酒店集團(tuán)顯著受益集中度提升，公司現(xiàn)價(jià)（28.45 元）對(duì)應(yīng)18/19 年P(guān)E 為27/21 倍
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