>> 招商證券-首旅酒店（600258）經(jīng)濟型加速復(fù)蘇，新開店提速，如家業(yè)績高增-180401
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
梅林 |
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其中，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入21.1億元/增長4.2%；歸屬凈利潤8047萬元/增長48.8%；扣非后5001萬元/增長134.7%。與此前業(yè)績預(yù)告相一致，整體符合市場預(yù)期。
評論：
1、并表導(dǎo)致收入利潤大幅增長，如家貢獻主要業(yè)績增量。公司2017年全年收入和利潤大幅增長，主要是因為如家的并表范圍較上年同期有所增加，同時貸款利息、中介費、匯兌損失減少所致。其中，Q4公司收入增長4.2%，主要由新開的加盟店和成熟酒店同店增長帶動。Q4實現(xiàn)歸屬凈利潤8047萬元/增長48.8%，增量主要由如家所貢獻，首旅原有業(yè)務(wù)利潤貢獻基本持平。
2、如家Q4凈利潤增長64%，高增長趨勢延續(xù)。如家酒店Q4實現(xiàn)收入17.5億元/增長4.2%，歸屬凈利潤1.17億元/增長64.0%。一方面，如家的RevPAR增幅在Q4創(chuàng)下新高，經(jīng)濟型酒店復(fù)蘇持續(xù)超預(yù)期，存量經(jīng)濟型酒店利潤逐步恢復(fù)，另一方面，如家在Q4加快了開店速度，特別是加速布局中檔酒店，新增酒店開始釋放效益。如家在Q2~Q3凈利潤同比增速已達到60%，Q4則延續(xù)了上一季度的強勁表現(xiàn)。
3、如家Q4同店RevPAR增幅擴大，經(jīng)濟型表現(xiàn)搶眼。如家Q4所有酒店整體入住率/平均房價/RevPAR分別增長1.3pct/5.5%/7.2%，其中開業(yè)滿18個月酒店的同店入住率/平均房價/RevPAR分別增長1.8pct/4.3%/6.5%，較Q3（2.1pct/3.5%/5.9%）增幅擴大，入住率和房價均有上漲。其中，如家經(jīng)濟型加速好轉(zhuǎn)，Q4同店RevPAR增長6.5%，高于Q3（+5.8%），主要是平均房價增長4.3%（Q3+3.3%）；中高端延續(xù)較好表現(xiàn)，Q4同店RevPAR增長5.8%，略低于Q3（+7.2%）。
4、Q4新開店大幅提升，超額完成全年計劃。Q4公司新開酒店232家，（Q3開業(yè)128家），其中經(jīng)濟型83家，中高端117家，其他類別32家。值得關(guān)注的是，Q4公司新開29家中檔直營店，未來直營店的升級改造也將釋放效益。全年來看，首旅共開業(yè)酒店512家，超額完成全年400-450家的開店計劃。截止2017年末，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店有488家，新店儲備充足，保證后續(xù)開店計劃順利完成。
5、首旅原有酒店業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，南山景區(qū)增長較快。2017年首旅原有酒店的RevPAR增長6.7%，收入和凈利潤小幅增長?？毓勺庸救齺喣仙骄皡^(qū)的收入和利潤大幅增長19.4%和50.4%，主要是由于17年三亞旅游市場火爆，南山景區(qū)客流大幅增加，最終為公司帶來了利潤增量。
6、Q4財務(wù)費用環(huán)比下降，關(guān)店計提減值損失增加。由于合并范圍變化，期間費用率口徑不可比。值得關(guān)注的是，公司Q4財務(wù)費用4845萬元，比Q3減少920萬元，表明公司正在逐步償還借款，利息支出有所下降，未來財務(wù)費用縮減仍有空間。此外公司Q4計提資產(chǎn)減值損失4871萬元，主要是直營酒店關(guān)店所致，是因為升級改造或者經(jīng)營不善而關(guān)店，長遠而言為后續(xù)業(yè)績留出空間，實質(zhì)為利好。
7、2018年預(yù)計收入88億元，加強經(jīng)濟型升級與中檔布局。公司預(yù)計2018年新開酒店不少于450家，其中中高檔酒店占比50%，實現(xiàn)營業(yè)收入87-88億元。同時還制定兩大經(jīng)營戰(zhàn)略：（1）加強對現(xiàn)有產(chǎn)品的升級改造力度，將合適酒店升級為中高檔產(chǎn)品，并且2018年完成至少100家如家、莫泰現(xiàn)有酒店的升級改造；（2）全力加快和頤系列，如家精選和如家商旅在一、二線城市的開業(yè)與布局，加快創(chuàng)新產(chǎn)品的落地和推廣。
8、投資建議：17Q4如家延續(xù)了16年以來的強勁表現(xiàn)，業(yè)績內(nèi)生增長超過60%，其中經(jīng)濟型酒店RevPAR加速上漲、新開店的大幅增加是Q4最大的亮點。近期市場對酒店基本面的情緒波動，加上新一批定增解禁可以交易，導(dǎo)致首旅股價回調(diào)。但其經(jīng)營數(shù)據(jù)和業(yè)績的高增長仍在延續(xù)，我們看好酒店業(yè)龍頭的成長之路，預(yù)計18-19年凈利潤為9.1/12.0億，增長42%/33%，對應(yīng)PE為26x/20x，給予18年30x~35x目標(biāo)估值，空間15%~35%，維持“強烈推薦-A”評級。
9、風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟增速下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。
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