>> 興業(yè)證券-首旅酒店(600258)Q4新開店大增,高直營(yíng)店占比疊加行業(yè)高景氣度帶動(dòng)業(yè)績(jī)大增-180329
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎增持 |
作者： |
李躍博，熊超 |
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業(yè)績(jī)大增主要由于：1）公司酒店及景區(qū)業(yè)務(wù)較上年同期實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)；2）上年同期收購如家酒店集團(tuán)導(dǎo)致合并范圍變化；報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入入841,665 萬元，同比增長(zhǎng)29.03%。2017年公司酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入797,274萬元，占比94.7%；其中：如家酒店集團(tuán)2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入705,159萬元，占比83.8%，Q1/Q2/Q3/Q4營(yíng)收分別為15.5/17.83/19.66/17.53億元，Q2/Q3/Q4營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)5.7%和6.13%/4.20%（未公告16Q1營(yíng)收數(shù)據(jù)）；原有酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92,959萬元，同比增長(zhǎng)1%，景區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44,391萬元，占比5.3%，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)63,089萬元，同比增長(zhǎng)199.09%，其中，如家實(shí)際凈利潤(rùn)69,065萬元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)約57%；三亞旅游市場(chǎng)高景氣度帶來南山景區(qū)凈利潤(rùn)大增50.4%。
Q4門店擴(kuò)張大幅提速，全年中高端新開店超半成。公司17年度凈開店310家（Q1/Q2/Q3分別為1/69/71/169），其中如家凈開307家；開店方面來看，公司新開店數(shù)量為512家（去年規(guī)劃400-450家），其中直營(yíng)店40家，特許加盟店472家，其中，經(jīng)濟(jì)型酒店新開店數(shù)量為200家，中高端酒店新開店數(shù)量為205家，其他107家；公司直營(yíng)店占比進(jìn)一步下降，其中如家直營(yíng)店截止17年末為25.21%，較16年末下降4.32個(gè)百分點(diǎn)；中高端酒店數(shù)量503家，占比13.6%，客房間數(shù)67,089間，占總客房間數(shù)的17.4%，較2016年末增加3.8個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)2018年全部新開店預(yù)計(jì)不少于450 家，新開店中中高端店占比預(yù)計(jì)為50%以上，截止2017年末，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店為488家。
如家Q4整體RevPAR增長(zhǎng)7.2%，較Q3增速略有下降，同店增速有增有減。17Q1/Q2/Q3/Q4整體RevPAR分別同增4.5%/6.7%/8%/7.2%；分類型來看，經(jīng)濟(jì)型增速略有下降，17Q1/Q2/Q3/Q4經(jīng)濟(jì)型RevPAR分別同增2.2%/4.2%/6.1%/5.3%，同店RevPAR 分別同增1.9%/4.6%/5.8%/6.5%；中高端快速擴(kuò)張背景下增速有所放緩，17Q1/Q2/Q3/Q4中高端RevPAR分別同增8.4%/2.7%/1.3%/-3.4%，同店RevPAR 分別同增12.1%/8.8%/7.2%/5.8%；原因酒店業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司17年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)主要受益于行業(yè)景氣度顯著提升以及更高的直營(yíng)店占比，18年來看酒店行業(yè)在經(jīng)濟(jì)回暖、品質(zhì)提升以及門店優(yōu)化背景下基本面持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)型有望延續(xù)房?jī)r(jià)上漲趨勢(shì)，中長(zhǎng)期看公司中高端品牌創(chuàng)新和成熟度、門店擴(kuò)張情況以及行業(yè)周期；16年私有化如家后，公司發(fā)展步入新階段（激勵(lì)機(jī)制，發(fā)展戰(zhàn)略捋順），未來中高端市場(chǎng)和整體Revpar還有較大提升空間，以及酒店行業(yè)品牌化率提升頭部公司的市場(chǎng)份額提升機(jī)會(huì)；另外，公司京津冀地區(qū)酒店項(xiàng)目未來將受益于冬奧會(huì)、京津翼一體化、雄安新區(qū)及環(huán)球影城等重大項(xiàng)目，我們對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)18-20年EPS為1.04/1.27/1.51元，以2018年3月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為28/23/19倍，維持"審慎增持"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，門店擴(kuò)張和revpar增速不及預(yù)期，管理改善和內(nèi)部整合進(jìn)展不及預(yù)期，商譽(yù)減值損失，國(guó)企改革進(jìn)展不及預(yù)期，股東減持風(fēng)險(xiǎn)等。
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