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    預計2017Q4 受事件性影響增速略有放緩
    從經營方面來看，雖然公司尚未披露具體經營數(shù)據，但我們可從同行業(yè)的華住、錦江的數(shù)據來驗證行業(yè)景氣情況。從行業(yè)整體來看，17Q4 中10 月份的景氣相對較低，這主要是因為：1）2016 年同期受G20 影響華東地區(qū)酒店行業(yè)需求旺盛形成較高基數(shù)，2）2017 年10 月商務活動與“十九大”錯期舉行導致商旅需求下滑所致。從錦江數(shù)據來看2017 年10月國內三家酒店集團的月度RevPAR 增速都出現(xiàn)不同程度下滑，但11 月RevPAR 增速則重新企穩(wěn)。
    從華住酒店的數(shù)據來看，17Q4 不論是Blended 還是LoL（同店）口徑的RevPAR 增速都有所下滑。根據調研了解，這主要是因為10 月份同店RevPAR 增速僅為低個位數(shù)，但11/12月RevPAR 增速則基本與17Q3 增速持平，行業(yè)景氣仍然維持。 
    從STRGlobal 跟蹤的中國重點城市酒店行業(yè)數(shù)據來看，2017 年10 月各大主要城市的RevPAR 增速出現(xiàn)了顯著下滑，而這主要是由于入住率的下滑所致，與有限服務型酒店集團所披露的數(shù)據趨勢一致。從11/12 月的數(shù)據來看，我們發(fā)現(xiàn)主要觀測地區(qū)的入住率相對企穩(wěn)（上海、深圳的入住率繼續(xù)小幅度下滑），而房價增速仍然相對穩(wěn)定，其中深圳、杭州、上海等重點城市房價呈現(xiàn)進一步提升的趨勢。
    行業(yè)周期未來將主要由房價推動，景氣繼續(xù)看好
    通過分析美國酒店市場自上世紀90 年代以來的三個周期，我們發(fā)現(xiàn)每個酒店行業(yè)周期可以分為四個階段：階段一：酒店入住率開始恢復，但是房價相對穩(wěn)定甚至仍然下滑；階段二：RevPAR 增長由入住率和房價共同推動提升；階段三：RevPAR 增長完全由房價提升推動，而入住率相對穩(wěn)定甚至下滑；階段四：入住率和房價共同下滑，但入住率最終保持相對穩(wěn)定。
    如下圖所示，中國酒店行業(yè)整體自2015 年底開始復蘇，經歷了階段一（16 年初至17年4 月），目前正在經歷階段二（17 年5 月至今），參考美國酒店行業(yè)周期演進規(guī)律我們認為接下來中國酒店將進入周期的第三個階段，即RevPAR 增長幾乎完全由房價提升帶動，入住率則維持在相對平穩(wěn)的水平。從美國的經驗看，第三階段時間持續(xù)相對較長，一般能夠維持整個周期一半左右的時間，我們保守預計中國此輪周期仍能持續(xù)2-3 年的時間。
    根據以上分析，我們認為首旅如家2017Q4 的RevPAR 增速大概率略低于17Q3 增速，但從趨勢上看，我們認為，2018 年酒店行業(yè)景氣仍在延續(xù)、龍頭公司面臨的競爭格局在繼續(xù)轉好。
    風險提示
    酒店行業(yè)復蘇弱于預期；協(xié)同效應低于預期等。
    盈利預測及估值
    據業(yè)績快報，我們小幅上調公司2017-2019 年EPS 預測至0.78/1.05/1.27 元（原預測0.78/1.01/1.18 元），經濟型酒店超預期復蘇，中端升級帶動房價確定性增長，公司盈利快速提升趨勢確定。我們認為雖然已過階段性增速彈性高點，但從大邏輯看，酒店行業(yè)在消費升級大背景下的新一輪成長趨勢確定，而第一梯隊酒店集團顯著受益集中度提升。公司現(xiàn)價（30.31 元）對應17/18 年PE 為39/29 倍，估值有所消化，短期限售股解禁或將帶來較大的股價波動（首旅酒店收購如家項目過程中募集配套資金，2018 年1 月8 日2.4 億限售股解禁），但我們看好公司基本面長期持續(xù)向好：預計短期行業(yè)上升周期公司業(yè)績強勁反彈，中期可期市場化機制引進、激勵提升、整合潛力挖掘，長期受益2021 年北京環(huán)球影城開業(yè)，維持“買入”評級，建議積極配置。