>> 申萬宏源-首旅酒店（600258）高彈性下如家業(yè)績大增，行業(yè)上行期仍有高景氣度-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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作者： |
劉樂文 |
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行業(yè)從入住率上升向房價切換的邏輯得以印證。經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR 同比上升4.4%，其中Occ+1.44pp，ADR 同比增長2.7%；中高端酒店RevPAR 同比增長0.5%，其中Occ+0.27pp，ADR 同比增長0.1%。2017 年4 季度受到新開店影響（尤其是中高端的加盟店），中高端部分的ADR 和Occ 均有所下滑，同時影響到了全年的指標(biāo)。同店數(shù)據(jù)來看，Q4 從RevPAR 的增長上經(jīng)濟(jì)型（+6.5%）要優(yōu)于中高端（+5.8%），如家在經(jīng)濟(jì)型的復(fù)蘇上相對更為強(qiáng)勁逐季來看，入住率Q4 較Q3 旺季有所下滑，而ADR 增長加速。
開店“質(zhì)”和“量”同步提升：全年共計開店512 家，凈開店310 家，其中中端占比40%。如家部分（不考慮管理輸出和公寓）共計開店388 家，凈開店213 家。公司2018 年計劃開店450 家，基本和去年保持一致（400-450 家），中高端占比有所提升（原為40%），公司即將開業(yè)及簽約門店488 家，預(yù)計今年實(shí)現(xiàn)門店增長難度不大。從季度的分布上來看，公司有約45%的門店是在Q4 季度開業(yè)，尤其在中高端酒店部分，2017Q4 新開117 家（全年開業(yè)205 家），預(yù)計中高端部分的開店速度會逐步上來。目前公司中高端占比上升至13.55%，直營店占比下降到25.94%，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)開店的質(zhì)量，一方面輕資產(chǎn)發(fā)展方向明確下擴(kuò)張能夠更快；另一方面通過升級品牌是可以獲得結(jié)構(gòu)性調(diào)整和估值溢價。
南山景區(qū)受益于海南整體的高增長，2017 年入園人數(shù)489.47 萬人次,同比上漲30.8%，營收4.4 億元，同比增長19.4%，歸母凈利潤8074 萬元，同比大增50.4%。老首旅酒店中，首旅建國2018 年輸出9 家連鎖店，整體存量部分維持減虧繼平穩(wěn)增長的趨勢。
盈利預(yù)測及投資建議：公司會員人數(shù)已超1 億人次，自有渠道銷售量占比80%，作為連鎖酒店領(lǐng)軍集團(tuán)，在本輪行業(yè)上升期中能夠?qū)崿F(xiàn)高于行業(yè)平均的增長。春節(jié)錯期對經(jīng)營指標(biāo)的影響較強(qiáng)，參考意義不大，需求從非制造業(yè)PMI 來看仍未見下折，我們認(rèn)為今年行業(yè)仍在處于上行期。調(diào)整原盈利預(yù)測，新增2020 年，預(yù)計2018-2020 年EPS 為1.03/1.29/1.52 元（原18/19 年為1.02/1.29 元），對應(yīng)PE 為29/23/19 倍，維持增持。
風(fēng)險提示：酒店業(yè)復(fù)蘇持續(xù)期不及預(yù)期；中端酒店推進(jìn)速度不及預(yù)期
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