>> 興業(yè)證券-首旅酒店(600258)2018年一季報點評：開店較去年同期提速，RevPAR增速有所放緩-180501
| 上傳日期： |
2018/5/1 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李躍博，熊超 |
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業(yè)績大增主要由于：1）公司酒店及景區(qū)業(yè)務較上年同期實現(xiàn)較好增長，酒店板塊營收增長0.65%，其中如家實現(xiàn)營收15.55億元，同比增長0.36%，原首旅實現(xiàn)營收2.06億元，同比增長2.85%，景區(qū)業(yè)務營收增長0.32%；兩者合計貢獻增量利潤總額1,375 萬；2）比去年同期較早收到政府補助及公司出售首汽股份10%股權(quán)等因素影響，非經(jīng)常性損益比上年同期增加利潤總額2,648 萬元；3）財務費用較去年同期下降（17年底公司長短期借款加上一年內(nèi)到期的非流動負債余額較16年低減少9.5億元，另外負債結(jié)構(gòu)較去年同期優(yōu)化），財務費用下降1,272萬元。分版塊來看，酒店業(yè)務實現(xiàn)利潤總額6,609萬元，同比增長245.82%，其中如家實現(xiàn)利潤總額10,676萬元，同比增長47.57%，扣除政府補貼影響后同比增長23.83%；景區(qū)業(yè)務實現(xiàn)利潤總額8,927 萬元，同比增長7.17%。
18Q1新開店84家，凈開21家，簽約門店增加57家，中高端凈開24家。18Q1公司新開店數(shù)量為84家，其中直營店3家，特許加盟店81家；經(jīng)濟型酒店新開店數(shù)量為30家；中高端酒店新開店數(shù)量為29家；其他25家，均為管理輸出酒店；如家新開店79家，其中經(jīng)濟型27家，中高端27家，凈開店21家，其中經(jīng)濟型凈關(guān)17家，中高端凈開24家，管理輸出凈開14家，如家經(jīng)濟型、中高端和管理輸出客房數(shù)量分別凈增-3,312、1,894和820間；原首旅新開5家，其中經(jīng)濟型3家，中高端2家，但兩者凈開店均為0家，客房數(shù)量下降600間；截止18Q1末，公司酒店數(shù)量3,733家（含境外1家），客房間數(shù)383,545 間，其中中高端527 家，占比14.1%，客房間數(shù)68,411間，占比17.8%，截止18Q1末，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店為545家，較去年年底增加57家。
如家18Q1整體RevPAR增長4%，同店增速放緩，ADR保持良好增長趨勢。18Q1整體RevPAR分別同增4%，連續(xù)兩個季度放緩，但ADR增速創(chuàng)先新高，達到7.3%；分類型來看，經(jīng)濟型增速放緩，17Q1/Q2/Q3/Q4/18Q1經(jīng)濟型RevPAR分別同增2.2%/4.2%/6.1%/5.3%/2.2%，同店RevPAR分別同增1.9%/4.6%/5.8%/6.5%/2.6%；中高端快速擴張和區(qū)域下沉背景下增速有所放緩，17Q1/Q2/Q3/Q4/18Q1中高端RevPAR分別同增8.4%/2.7%/1.3%/-3.4%/-6.7%，同店RevPAR分別同增12.1%/8.8%/7.2%/5.8%/4.3%；原首旅酒店RevPAR小幅下降。
盈利預測及投資評級：18年經(jīng)濟型直營門店改造升級和中端擴張?zhí)崴偈呛诵目袋c，公司預計2018年直營門店改造升級200家，有望帶動200家加盟店改造，較高的直營店比例以及優(yōu)質(zhì)的經(jīng)濟型門店基礎在房價上漲背景下有望繼續(xù)帶動業(yè)績增長，中端門店18年預計將提速（新增400家），帶動酒店組合優(yōu)化提高整體RevPAR，18Q1數(shù)據(jù)來看，新開店和凈開店較去年同期提速，RevPAR增速有所放緩，但ADR依然表現(xiàn)強勁，預計18-20年EPS為1.04/1.27/1.51元，以2018年4月27日收盤價對應的PE分別為27/22/18倍，維持"審慎增持"評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑，門店擴張和revpar增速不及預期，管理改善和內(nèi)部整合進展不及預期，商譽減值損失，國企改革進展不及預期，股東減持風險等。
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