>> 長江證券-首旅酒店(600258)提價邏輯得以驗證，開店速度明顯加快-180428
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙剛，高超 |
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2018Q1 酒店業(yè)務實現(xiàn)營收17.62 億元（+0.65%），其中如家實現(xiàn)營收15.55 億元（+0.36%）；景區(qū)實現(xiàn)營收1.63 億元（+0.32%）。酒店行業(yè)復蘇、財務費用減少以及非經(jīng)常性損益帶動凈利大增：（1）行業(yè)供需結構改善帶動如家整體RevPAR 提升4.0%、實現(xiàn)利潤總額1.07 億（+47.57%）；（2）景區(qū)實現(xiàn)利潤總額8927 萬元（+7.17%）；（3）較早收到政府補助加上出售首汽股份10%股權等導致非經(jīng)常性損益較去年同期增長2648 萬元；（4）財務費用在良好資金管理下有所下滑，增加利潤總額1272 萬元。
毛利率基本持平，期間費用率有所下降。2018Q1 毛利率維持94.53%高位，較去年同期基本持平；銷售費用率及財務費用率下降帶動期間費用率下滑1.58pct：良好資金管理下財務費用率降低0.68pct，銷售費用率下滑1.32pct、管理費用率微增0.42pct，與會計科目調(diào)整有關。
開店速度明顯加快，房價提升邏輯得以驗證。2018Q1 新開店數(shù)量達到84 家、較去年同期36 家明顯加快，加盟和中高端占比分別提升至74.7%/14.1%。從經(jīng)營數(shù)據(jù)上看，如家系整體/經(jīng)濟型/中高端RevPAR分別同比增長4.0%/2.2%/-6.7%，主要由ADR 帶動，OCC 下滑明顯預計與新開店較多、經(jīng)濟型直營店部分停業(yè)改造、公司銷售策略變更有關。成熟期中端酒店RevPAR/ADR/OCC 分別同比增長4.3%/4.2%/0.1%。
看好公司受益于行業(yè)發(fā)展和自身結構調(diào)整、逐步釋放業(yè)績。根據(jù)美國酒店周期我們判斷我國酒店行業(yè)有望自17 年進入3-5 年復蘇-上升周期且18 年開始進入提價通道，公司有望在本輪酒店復蘇-上升周期中實現(xiàn)業(yè)績與估值提升的戴維斯雙擊；預計18-20 年EPS 分別為1.04/1.27/1.50元，對應當前股價PE 分別為27/22/19 倍，維持“買入”評級。
風險提示：1. 經(jīng)濟增速放緩拖累酒店業(yè)消費；
2. 公司旗下酒店業(yè)務整合不達預期；
3. 中檔酒店競爭加劇致使行業(yè)毛利率下降。
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