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    公司成本控制出色，凈利率同比提升2.7 個(gè)百分點(diǎn)
    上半年公司凈利率達(dá)到9.2%，較上年提升2.7 個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率提升來(lái)自成本側(cè)的良好控制。上半年公司營(yíng)業(yè)總成本下降1.8%，銷(xiāo)售費(fèi)用下降2.44%，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降29.4%，銷(xiāo)售費(fèi)用下降來(lái)自直營(yíng)店的數(shù)量減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要由于公司良好的資金管理。
    Q2 經(jīng)營(yíng)指標(biāo)向好，門(mén)店擴(kuò)張有所提速
    門(mén)店擴(kuò)張：Q2 門(mén)店擴(kuò)張?zhí)崴?，中端酒店占比提升。Q2 季度公司新開(kāi)店135家，較Q1 季度的84 家有明顯加速。公司酒店合計(jì)3788 家，中端酒店573家，占比15.1%，直營(yíng)店939 家，減少24 家，加盟比為75.2%。公司已簽約未開(kāi)業(yè)酒店612 家。
    經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：Q2 如家經(jīng)營(yíng)向好，原首旅經(jīng)濟(jì)型酒店表現(xiàn)出色。Q2 季度如家整體RevPar 同比增長(zhǎng)5.6%，較Q1 的4.0%增速向好，平均房?jī)r(jià)增長(zhǎng)8.9%，出租率下降2.6pct，房?jī)r(jià)持續(xù)走高成為主要向好驅(qū)動(dòng)。同店方面，Q2 季度如家同店RevPar 同比增長(zhǎng)4.3%，Q1 同店RevPar 為2.9%，平均房?jī)r(jià)增長(zhǎng)7.0%，出租率下降2.2%。經(jīng)濟(jì)型同店RevPar 同比增長(zhǎng)4.1%，中端同店RevPar 同比增長(zhǎng)5.0%。首旅的經(jīng)濟(jì)型酒店表現(xiàn)亮眼，RevPar 同比增長(zhǎng)6.8%，如家的會(huì)員導(dǎo)流和PMS 系統(tǒng)對(duì)原首旅經(jīng)濟(jì)型酒店提升顯著。
    投資建議：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期，酒店龍頭保持高增長(zhǎng)
    上半年公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，營(yíng)業(yè)收入受直營(yíng)店關(guān)店影響與上年基本持平，公司憑借良好的成本控制實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)和利潤(rùn)率的較好提升。5 月后市場(chǎng)對(duì)酒店從樂(lè)觀轉(zhuǎn)向悲觀，我們分拆了三大龍頭公司直營(yíng)和加盟業(yè)務(wù)收入和盈利，酒店龍頭未來(lái)的盈利能力提升來(lái)自直營(yíng)店升級(jí)和加盟店規(guī)模擴(kuò)張，酒店行業(yè)向上的趨勢(shì)不變，公司作為國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)龍頭之一，成長(zhǎng)前景依然值得看好。預(yù)計(jì)公司18-20 年EPS 為0.84、1.06、1.31 元，對(duì)應(yīng)PE 為23、18、15 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩影響酒店經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，中端酒店擴(kuò)展進(jìn)展不及預(yù)期，直營(yíng)門(mén)店改造升級(jí)效果不及預(yù)期。