>> 海通證券-雙匯發(fā)展(000895)年內(nèi)增長動力明確，長期穩(wěn)健增長可期-180903
| 上傳日期： |
2018/9/3 |
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| 449KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
聞宏偉，成珊，唐宇 |
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單二季度實現(xiàn)營業(yè)收入116.3 億元、-1.3%；歸母凈利潤13.2 億元/+28.9%。二季度歸母凈利潤加速增長，公司經(jīng)營繼續(xù)呈現(xiàn)逐季向好的趨勢。
受益豬價下降，屠宰業(yè)務量利齊升。受益于豬價下降帶動終端消費需求以及公司“屠宰上規(guī)?！钡慕?jīng)營方針指導，1H18 公司屠宰生豬827.5 萬頭/+30.4%，其中單二季度屠宰生豬435.5 萬頭/+26.4%。1H18 公司生鮮凍品外銷量76.8萬噸/+11.4%，其中單二季度外銷量40.2 萬噸/+17.1%。收入方面，由于豬價同比降幅較大，公司雖然屠宰放量，但收入同比仍下降：1H18 屠宰業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入139.5 億元/-4.2%。受益于豬價下降，1H18 公司屠宰業(yè)務毛利率為10.28%/+3.62pct；營業(yè)利潤率為3.53%/+1.99pct；頭均利潤為59.5 元/+68.4%。
肉制品銷量正增長，盈利能力顯著提升。1H18 公司肉制品銷量78.4 萬噸/+2.4%；收入114.2 億元/+4.5%，其中單二季度收入57.9 億元/+1.8%。分品類來看，1H18 高溫肉制品實現(xiàn)收入72.3 億元/+6%；低溫肉制品實現(xiàn)收入41.9 億元/+2%，我們判斷主要是由于休閑及速凍類產(chǎn)品表現(xiàn)較差所致。1H18公司肉制品業(yè)務毛利率為29.98%/-0.02pct ， 其中高溫肉制品毛利率31.27%/+0.77pct，低溫肉制品毛利率27.76%/-1.42pct，我們判斷主要是由于低溫肉制品由于競爭及推新品等因素，促銷、買贈等推廣活動較多所致。受益于豬肉原材料價格逐步下行及費用投放更加精準，1H18 公司肉制品經(jīng)營利潤率為20.43%/+0.6pct，其中單二季度經(jīng)營利潤率21.89%/+0.65pct。展望下半年，考慮到生豬均價環(huán)比難有明顯增長、公司在上半年價格低位時儲備較多低價凍品庫存及肉制品原料、其他原材料成本趨于穩(wěn)定或下降等因素，我們判斷2H18 公司肉制品經(jīng)營利潤率將維持在22%左右的較高水平。
非洲豬瘟疫情短期影響情緒，中長期彰顯行業(yè)集中必要性。由于公司其他下屬公司未發(fā)現(xiàn)疫情，且公司屠宰產(chǎn)能利用率普遍約60%，因此我們認為鄭州雙匯屠宰場訂單可有效轉移至其他工廠，不影響市場供應。此次疫情將主要對市場情緒和終端需求產(chǎn)生影響，但考慮到疫情后續(xù)擴散范圍及持續(xù)時間暫無法預測，根據(jù)中性假設，我們認為此次疫情事件對公司的影響有限，無需過度擔憂公司基本面。中長期看，我們認為疫情一方面會加快不規(guī)范的小型屠宰產(chǎn)能退出，另一方面會加強消費者對品牌產(chǎn)品的重視度。因此我們判斷疫情事件中長期將對屠宰行業(yè)集中度提升產(chǎn)生正面影響。
屠宰上量及肉制品轉型是重心，穩(wěn)健成長值得期待。1）屠宰業(yè)務建網(wǎng)絡、上規(guī)模，豬價下行周期利好屠宰量利齊升。豬價下降利好屠宰放量，公司把握低豬價有利機遇，深度開發(fā)區(qū)域市場，加密市場網(wǎng)絡，實現(xiàn)生鮮業(yè)務的較快增長。我們判斷2018-2019 年公司屠宰量有望保持雙位數(shù)較快增長。此外，豬價下行也有利于屠宰業(yè)務盈利能力持續(xù)提升。2）肉制品業(yè)務調結構、拓渠道，銷量有望保持正增長。產(chǎn)品方面，去年以來公司通過增加研發(fā)機構、梳理推新流程、集中資源提高推新質量及成功率等方式，持續(xù)做好新產(chǎn)品推廣工作，且高盈利能力的新品有利于提升公司肉制品業(yè)務整體利潤率水平。渠道方面，公司快速推進熟食店建設，加大對高端精品超市、連鎖便利店、生鮮超市等銷售渠道的開發(fā)力度，為肉制品提升規(guī)模提供新空間。我們判斷隨著公司產(chǎn)品及渠道的持續(xù)調整和開發(fā)，2018-2019 年肉制品銷量將有望保持正增長，盈利能力也有望穩(wěn)步提升。3）整合全球資源，中長期穩(wěn)健成長值得期待。目前公司與萬洲國際的協(xié)同效應主要體現(xiàn)在進口低價原料肉和 SFD產(chǎn)品的引進，展望未來，我們認為公司有望與萬洲國際形成更加深入的協(xié)同，實現(xiàn)可持續(xù)穩(wěn)健增長。
盈利預測和投資建議。我們預計公司18-20 年EPS 分別為1.46/1.61/1.75 元，考慮到公司作為行業(yè)龍頭，在明確了“調結構、擴網(wǎng)絡、促轉型、上規(guī)模”的戰(zhàn)略方針之后，未來在市場開拓以及盈利能力提升方面仍具有較大空間，可持續(xù)成長性較強；此外，考慮到豬價成本下降因素及內(nèi)部機制改革見效，我們判斷公司未來盈利能力有望持續(xù)向好，凈利潤增速會高于收入增速。參考可比公司，我們給予公司2018 年20-23xPE，對應合理價值區(qū)間為29.20-33.58 元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。原材料價格大幅波動，新品推廣不達預期。
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