>> 中信證券-雙匯發(fā)展(000895)重大事項點評：疫情擴(kuò)散事件發(fā)酵,重視龍頭內(nèi)在價值-180817
| 上傳日期： |
2018/8/17 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻，方振 |
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此報告為加密報告 |
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最新消息稱，鄭州雙匯已按照市政府規(guī)定對疫區(qū)實行封鎖，廠區(qū)相關(guān)訂單生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至其他廠區(qū)。對此，我們的點評如下：
評論：
直接影響：非洲豬瘟疫情擴(kuò)散，雙匯直接受影響屠宰產(chǎn)能相對有限，中長期看龍頭屠宰上量趨勢不改。此前8月初沈陽市豬瘟疫情首次爆發(fā)，此次在鄭州再次爆發(fā)并實施疫區(qū)封鎖，豬瘟疫情再次擴(kuò)散，目前后續(xù)擴(kuò)散程度和速度暫難以評估。從雙匯事發(fā)的鄭州雙匯食品來看，年屠宰滿產(chǎn)產(chǎn)能在300萬頭（占整體產(chǎn)能的10%），若按平均產(chǎn)能利用率60%，屠宰頭均60元計，封鎖6周直接影響屠宰經(jīng)營利潤預(yù)計在1300萬元，直接影響相對有限。由于疫情擴(kuò)散至兩省，上升至一級防疫，河南豬肉不允許外供，而雙匯河南屠宰產(chǎn)量占比約30-40%，若只能供河南則對雙匯屠宰量的影響較大。此外，按照應(yīng)急預(yù)案，發(fā)生豬瘟的豬場將面臨6個月的空欄要求，對雙匯屠宰業(yè)務(wù)的影響可能擴(kuò)大。公司作為屠宰行業(yè)龍頭，滿產(chǎn)產(chǎn)能3000萬頭，屠宰廠達(dá)19個，短期沈陽及鄭州工廠受影響，公司可將訂單調(diào)配至周圍工廠進(jìn)行處理。從歷史疫情影響來看，短期可能引發(fā)生豬出欄量波動，但對雙匯屠宰量影響并不直接，且目前雙匯屠宰市占率仍低，屠宰業(yè)務(wù)思路轉(zhuǎn)向規(guī)模效益并重，龍頭屠宰上量趨勢不會改變。
豬價影響：須密切關(guān)注疫情變化，短期或造成生豬拋售，無須過度放大豬價對雙匯業(yè)績影響。結(jié)合中信證券研究部農(nóng)業(yè)組觀點，本次疫情擴(kuò)散或短期內(nèi)造成上游生豬拋售帶來豬價下行，但若此次非洲豬瘟疫情擴(kuò)散加劇，不排除干擾此次豬價周期運(yùn)轉(zhuǎn)，后期或加速豬價反彈，加快豬價見底和反轉(zhuǎn)。公司屠宰業(yè)務(wù)利潤占比在20%左右，悲觀情景下疫情若加速豬價反彈，對屠宰上量及頭均將帶來一定影響，樂觀情景下疫情有效控制則無須過度放大豬價波動對業(yè)績影響；肉制品業(yè)務(wù)方面，H2低價原料仍將逐步使用，成本影響預(yù)計不大。
需求影響：短期或影響心理層面，實際影響相對有限。非洲豬瘟不是人畜共患病，但考慮到消費者心理，且封鎖的為雙匯工廠，短期或?qū)ζ放菩枨笤斐梢欢〒p害。實質(zhì)上因為不傳播人，后期影響將逐步消除。公司自2017H2以來內(nèi)部積極調(diào)整，更換年富力強(qiáng)高管，渠道組織架構(gòu)改革、高低溫產(chǎn)品獨立運(yùn)作，產(chǎn)品開發(fā)機(jī)制改善，部分高低溫新產(chǎn)品嶄露頭角，渠道亦積極轉(zhuǎn)型，加大現(xiàn)代及新興渠道開發(fā)。肉制品方面，公司變化調(diào)整積極，持續(xù)重視新品推廣和渠道轉(zhuǎn)型，中式產(chǎn)品發(fā)展有望成為看點，計劃通過經(jīng)銷商自建品牌熟食店以及升級現(xiàn)有生鮮特約店，2020年目標(biāo)規(guī)劃達(dá)萬家，公司對實現(xiàn)肉制品業(yè)務(wù)高個位數(shù)增長仍具備信心，靜待新品帶動整體銷量實現(xiàn)突破。
風(fēng)險因素：
疫情進(jìn)一步擴(kuò)散；豬價影響程度不確定。
投資建議：
短期事件發(fā)酵對情緒面影響直接，重視龍頭內(nèi)在價值。我們認(rèn)為，歷史上豬肉行業(yè)上游疫情多有發(fā)生，下游也曾出現(xiàn)瘦肉精事件，公司經(jīng)歷危機(jī)之后反而穩(wěn)固自身在屠宰和肉制品行業(yè)上的龍頭地位，公司自瘦肉精事件后對生產(chǎn)環(huán)節(jié)始終保持高度重視，疫情事件短期直接影響情緒面過于基本面，建議積極關(guān)注疫情擴(kuò)散和對豬價影響程度。公司H1盈利改善明顯，內(nèi)部經(jīng)營調(diào)整更趨清晰，建議重視龍頭中長期內(nèi)在價值，尤其是高ROE高股息率低估值屬性。暫維持公司2018-2020年EPS預(yù)測為1.55/1.73/1.92元，對應(yīng)增速為18.6%/11.5%/10.9%，目前股價對應(yīng)PE為14/13/12倍，維持"買入"評級。
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