>> 中信證券-雙匯發(fā)展(000895)2018年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：季度盈利延續(xù)改善，經(jīng)營(yíng)調(diào)整更趨清晰-180815
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2018/8/15 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻，方振 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司毛利率21.7%，同增3.0pcts；凈利率10.1%，同增2.1pcts。
屠宰業(yè)務(wù)：H1 屠宰上量趨勢(shì)不改，豬價(jià)下行提升盈利水平。國(guó)內(nèi)豬價(jià)H1 持續(xù)下行，生豬均價(jià)12.3 元/公斤，同降23.8%，公司2018H1 生豬屠宰量827.5萬頭，同增30.4%，其中Q2 屠宰量435 萬頭，同增26.2%，延續(xù)自2017Q2以來屠宰較快上量趨勢(shì)。2018H1 行業(yè)生豬定點(diǎn)屠宰量為1.2 億頭，同增16.6%，龍頭增速明顯高于定點(diǎn)屠宰增速，屠宰行業(yè)呈現(xiàn)出加快整合趨勢(shì)。生鮮肉H1 銷量同增11.4%，低于屠宰量增速，或與進(jìn)口豬肉外銷量下降及肉制品原料儲(chǔ)備等因素相關(guān)。屠宰業(yè)務(wù)收入139.52 億元，同降4.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.92 億元，同增119.8%。盈利角度，18Q2 屠宰營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升至3.8%，頭均達(dá)60 元，同比及環(huán)比均繼續(xù)提升。公司認(rèn)為未來豬價(jià)有望呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)波動(dòng)，H2 生豬均價(jià)預(yù)計(jì)在14 元左右，全年判斷均價(jià)為13.3 元。
肉制品業(yè)務(wù)：銷量增速略低預(yù)期，季度盈利改善逐步兌現(xiàn)，期望高端新品帶動(dòng)噸價(jià)提升。公司2018H1 肉制品銷量約78.5 萬噸，同增3%，其中Q1/Q2銷量增速分別為6.1%和0.3%，Q2 銷量增速略低于預(yù)期。分產(chǎn)品來看，H1高溫產(chǎn)品增長(zhǎng)4%，純低溫增長(zhǎng)13%，但休閑速凍類銷量有所下滑，今年以來公司大力發(fā)展中式產(chǎn)品，銷量實(shí)現(xiàn)翻番開局良好。肉制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入114.2 億元，同增4.5%；噸價(jià)1.46 萬元，同增2.1%。盈利角度，肉制品毛利率29.98%，基本持平；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率Q1 為18.9%，Q2 環(huán)比提升至21.9%，季度盈利改善預(yù)期逐步兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)H2 隨著后續(xù)低價(jià)原料成本繼續(xù)投入使用，單季成本仍有望穩(wěn)中有降，加之公司積極推出高端新品以期帶動(dòng)噸價(jià)提升，盈利繼續(xù)改善可期。在新品方面，調(diào)整新品研發(fā)推廣流程，降低試錯(cuò)成本，提高新品成功率，目前在高低溫及中式產(chǎn)品均有高端新品推出，力圖順應(yīng)升級(jí)趨勢(shì)拉動(dòng)噸價(jià)提升。
未來展望：內(nèi)部經(jīng)營(yíng)調(diào)整逐步清晰，中式新品積極上量規(guī)劃萬家門店，肉制品銷量期待依托新品實(shí)現(xiàn)突破。公司自2017H2 以來內(nèi)部積極調(diào)整，更換年富力強(qiáng)高管，渠道組織架構(gòu)改革、高低溫產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)作，產(chǎn)品開發(fā)機(jī)制改善，部分高低溫新產(chǎn)品嶄露頭角，渠道亦積極轉(zhuǎn)型，加大現(xiàn)代及新興渠道開發(fā)，可以看到公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)調(diào)整思路逐步清晰。屠宰方面，我們預(yù)計(jì)公司屠宰業(yè)務(wù)上量趨勢(shì)不改，全年屠宰量目標(biāo)雙位數(shù)增長(zhǎng)，頭均盈利有望持續(xù)受益于豬價(jià)下行周期。肉制品方面，公司變化調(diào)整積極，持續(xù)重視新品推廣和渠道轉(zhuǎn)型，中式產(chǎn)品發(fā)展有望成為看點(diǎn)，計(jì)劃通過經(jīng)銷商自建品牌熟食店以及升級(jí)現(xiàn)有生鮮特約店，2020 年目標(biāo)規(guī)劃達(dá)萬家，公司對(duì)實(shí)現(xiàn)肉制品業(yè)務(wù)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)仍具備信心，靜待新品帶動(dòng)整體銷量實(shí)現(xiàn)突破。
風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動(dòng)；肉制品銷量增長(zhǎng)緩慢等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到今年盈利改善有望延續(xù)，肉制品業(yè)務(wù)積極運(yùn)用高端新品后續(xù)有望帶來看點(diǎn)，我們小幅上調(diào)公司2018-2020 年EPS預(yù)測(cè)至1.55/1.73/1.92 元（ 原為1.50/1.66/1.82 元）， 對(duì)應(yīng)增速為18.6%/11.5%/10.9%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15/14/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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