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2018  上半年，招商證券代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入同比增0.64%。股基交易額同比增1.97%，市場(chǎng)份額3.91%，較2017  全年市占率4.01%降0.1  個(gè)百分點(diǎn)。上半年平均傭金率4.33%%，較去年同期4.39%%下降1.30%，降幅小于行業(yè)，基本保持穩(wěn)定。上半年代銷金融產(chǎn)品凈收入9028  萬元，超過去年同期的兩倍。
        資本中介業(yè)務(wù)收縮，主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。上半年利息凈收入5.27  億元，同比下降44.95%。兩融余額同比下降14.01%，股質(zhì)業(yè)務(wù)期末待購回金額收縮7.78%。上半年公司主券商股基交易量同比增長(zhǎng)48.9%，報(bào)告期末主券商交易類證券資產(chǎn)規(guī)模2068  億元，較去年末增長(zhǎng)13.3%。招商證券資產(chǎn)托管和基金外包服務(wù)能力不斷提升，截至報(bào)告期末，公司托管的備案產(chǎn)品數(shù)量市占率26.45%，排名行業(yè)第一，公募基金托管產(chǎn)品數(shù)量亦排名行業(yè)第一。公司托管外包產(chǎn)品規(guī)模2.02  萬億元，較去年末減少2.73%。
        IPO  儲(chǔ)備充足，債承業(yè)務(wù)保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。上半年公司完成A  股股票主承銷共10  家，其中IPO  有4  家（去年9  家），首發(fā)主承銷金額32.59  億元，同比-21%，行業(yè)第六；再融資發(fā)行6  家（去年11  家），承銷金額86.23  億元，同比-19%，行業(yè)第九。截至報(bào)告期末，公司IPO  在會(huì)審核項(xiàng)目數(shù)量達(dá)22  家，排名行業(yè)第四。債券承銷合計(jì)金額1673  億元，同比增21%，排名行業(yè)第三，其中，公司債主承銷金額259  億元，同比增123%；資產(chǎn)證券化承銷金額同比增67%，排名市場(chǎng)第一。
        資管主動(dòng)管理能力進(jìn)一步增強(qiáng)，投資及交易類業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。2018  年上半年，招商資管實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入5.45  億元，同比增長(zhǎng)10.77%。截至報(bào)告期末，資管規(guī)模6876.64  億元，行業(yè)排第五，較去年末下降11.74%，通道業(yè)務(wù)縮減。主動(dòng)管理規(guī)模1386.89  億元，較去年末增長(zhǎng)9.0%。上半年投資及交易業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入為-6.51  億元，方向性投資業(yè)務(wù)收入同比大幅下降。
        投資建議：招商證券自營(yíng)及投行業(yè)務(wù)在市場(chǎng)環(huán)境不利的情況下承壓，但I(xiàn)PO儲(chǔ)備充足，料在今明兩年支撐投行業(yè)績(jī)修復(fù)。優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)繼續(xù)夯實(shí)，已成為機(jī)構(gòu)投資者首選的主經(jīng)紀(jì)商，機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)能力完備，8  月獲得場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商資格。作為招商局集團(tuán)的核心金融服務(wù)平臺(tái)，受益于股東帶來的業(yè)務(wù)資源和品牌效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)公司2018/2019/2020  年EPS  為0.74/0.83/0.97  元（去年底預(yù)計(jì)2018/2019  年EPS  為0.94/1.05  元，因2018  上半年市場(chǎng)環(huán)境多重不利而調(diào)低），對(duì)應(yīng)PE  分別為17.7/15.7/13.6  倍，對(duì)應(yīng)PB  估值為1.05/1.01/0.97倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)不利、監(jiān)管和政策風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩。