>> 廣發(fā)證券-四川路橋（600039）中報點評-營收凈利增速創(chuàng)近年新高，路橋龍頭受益于中西部基建-180903
| 上傳日期： |
2018/9/4 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司上半年期間費用率為6.2%，同比降低0.1pct。其中管理/財務/銷售費用率分別為1.5%/4.6%/0.0%，分別同比變動0/-0.1/0pct，財務費用減少主要系匯兌收益增加。公司上半年毛利率為9.47%，同比下降0.2pct，凈利率為3.2%，同比上升0.3pct。公司18H1 經營現(xiàn)金流凈流出3.9 億元，同比回升6.6 億，主要系收到了上年末結算的工程價款及本期新開工項目較多、收到的開工預付款增加所致。公司上半年收付現(xiàn)比為85.7%/89.7%，較17 年底分別增加1.7/8.4pct，付現(xiàn)比上升較快。公司資產負債率為80.78%，較17 年底下降2.2pct，負債情況有所改善。
路橋行業(yè)龍頭訂單高增，有望受益于中西部基建
公司近兩年訂單增速加快，從17 年1 月開始，同比增速均維持在80%以上的高速增長。截止18 年7 月，公司累計新簽訂單453.7 億，同比增長83.5%。根據公告統(tǒng)計，公司17 年1 月以來新簽大額項目訂單共835 億，其中91%均為路橋隧項目，公路工程板塊新簽訂單占比高。近期年中政治局強調加大基礎設施補短板的力度，結合8 月24 日總理組織國務院西部開發(fā)會議強調加快開工建設川藏鐵路等大通道，中西部基礎設施建設迎來發(fā)展窗口期。而公司地處西南，是四川省內唯一擁有公路工程施工總承包特級資質的施工企業(yè)，除此外，還擁有公路行業(yè)甲級設計資質、市政公用工程施工總承包一級資質、房建一級資質和鐵路工程施工總承包三級資質等，有望受益于中西部基建。
背靠鐵投集團融資能力強，積極轉型綜合投資運營商
公司控股股東為四川省鐵路產業(yè)投資集團，實際控制人為四川省國資委，融資能力較強。上半年公司已經通過多種渠道進行融資，1）根據公司6 月28 日公告，公司擬公開發(fā)行的25 億元可轉債已得到四川省國資委批準，目前正在進行可轉債申報資料準備工作；2）根據公司中報，公司2018 年兩期短期融資券均已完成發(fā)行，共募集總計16 億元資金；3）另外，根據公司中報，公司上半年分別通過保證借款和信用借款借入長期借款17.6億、4.5 億。公司在手現(xiàn)金充足，18H1 期末貨幣資金達101.22 億元，充足的在手現(xiàn)金和強大融資能力將使公司有更有實力進行工程墊付、項目保證金，有利于公司工程業(yè)務的拓展。公司在持續(xù)做大做強傳統(tǒng)施工業(yè)務的同時，不斷在產業(yè)鏈上進行拓展。根據公司經營數據公告，公司上半年累計新簽中標PPP 項目6 個，項目累計總投資額73.9 億元，同比增加120.6%。公司逐漸涉及設計、投資、建造、運營全產業(yè)鏈一體化業(yè)務，積極從單一建筑承包商轉型為綜合投資運營商。同時，公司加大開辟鐵路市場，積極拓展與新型城鎮(zhèn)化相關的軌道交通、房建、市政、水利、地下綜合管廊、海綿城市建設等領域，積極探索能源與礦產資源板塊，有望成為未來的新增長點。
盈利預測與投資評級
盈利預測基本假設如下：（1）營收：根據公司經營數據公告，公司前7 月新簽訂單454億元，同比增長84%，受益于中西部基建景氣度提升，未來收入有望保持增長；（2）毛利率：由于競爭逐漸激烈，公司施工毛利率將略有下降，而投資業(yè)務將抬升毛利率水平，預計總體毛利率將保持穩(wěn)定或略有下降；（3）期間費用率：上半年公司費用率為6.2%，預計未來隨著公司經營規(guī)?？焖贁U張，費用率將有所下降。公司作為西南區(qū)域路橋行業(yè)龍頭公司，17 年來新簽訂單持續(xù)高增。我們預計18-20 年公司歸母凈利潤分別為13.3/16.3/19.3 億元，對應EPS 分別為0.37/0.45/0.54 元，按最新收盤價計算對應18 年PE 為9.5 倍，首次覆蓋并給予“買入”評級。
風險提示:中西部基建投資增速超預期下滑風險；信貸政策落地不及預期；公路鐵路等其他投資項目落地不及預期；資產負債率偏高風險；投資業(yè)務存在減值風險
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