>> 中信證券-中航機電(002013)2018年中報點評：業(yè)績符合預期，平臺整合穩(wěn)步推進-180831
| 上傳日期： |
2018/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)公司航空及非航業(yè)務穩(wěn)步增長，子公司財政貼息沖減財務費用導致財務費用大幅下滑41.9%，整體業(yè)績實現(xiàn)快速增增長。公司預計2018年1-9 月歸母凈利區(qū)間為4.12~5.30 億元，同比增長5~35%（經(jīng)回溯調(diào)整）?？春霉救陿I(yè)績表現(xiàn)。
航空產(chǎn)品：營收穩(wěn)步增長，受益軍機列裝加速。公司航空產(chǎn)品2018H1 實現(xiàn)收入32.18 億元（+5.95%），占全部營收的59.05%，毛利率同比增長3.22pct。新型號戰(zhàn)機加速列裝將有效帶動機電系統(tǒng)需求。據(jù)測算，我國三代、四代戰(zhàn)斗機和運輸機、加油機等大型軍用飛機未來二十年有望裝備2400 余架，機電系統(tǒng)在戰(zhàn)機上價值占比約15%，新機型上價值占比將會更高。公司目前在軍機機電業(yè)務上處于壟斷地位，市場前景廣闊。民機領域，第二架C919 成功試飛，目前訂單已達815 架，將為民機機電系統(tǒng)帶來旺盛需求，民機業(yè)務有望成為公司未來發(fā)展新亮點。
非航空產(chǎn)品：營收快速增長，軍民融合效果顯著。公司非航空產(chǎn)品2018H1 實現(xiàn)收入22.32 億元（+21.12%），占營收比重同比提高3.19pct，其中汽車業(yè)務實現(xiàn)收入13.04 億元（+15.83%），其他制造業(yè)實現(xiàn)收入8.20 億元（+29.24%）。公司依托自身在航空機電領域的技術優(yōu)勢開拓非航空領域，目前產(chǎn)品覆蓋航天類、兵器類、船舶類、電子類、汽車零部件和制冷產(chǎn)品等六大領域。目前公司軍民融合效果顯著，未來軍民業(yè)務有望實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。
平臺整合穩(wěn)步推進，后續(xù)資產(chǎn)注入可期。6 月8 日，公司公告集團擬整合機電系統(tǒng)、航電系統(tǒng)公司組建機載系統(tǒng)公司，6 月25 日，控股股東中航機電系統(tǒng)公司更名為中航機載系統(tǒng)公司。此次整合符合航電機電綜合一體化發(fā)展的產(chǎn)業(yè)趨勢，有利于公司航空機電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并能促進公司拓展民機產(chǎn)業(yè)。8 月23 日公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功，在推進并購的同時有望進一步提高軍品生產(chǎn)效率及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司作為中航工業(yè)機電系統(tǒng)的專業(yè)化整合平臺地位明確。隨著院所改制的穩(wěn)步推進，公司有望進一步獲得609 所、610 所等院所資產(chǎn)注入，而609、610 所預計年合計凈利有望超過2.5 億元，若能順利注入，則將進一步增厚上市公司業(yè)績。
風險因素。資產(chǎn)注入規(guī)模、進度低于預期；軍費預算增速下降；新型號裝備列裝速度低于預期；壓縮機業(yè)務下滑幅度過大等。
盈利預測、估值及投資評級。軍機加速升級換代有望驅(qū)動公司機電系統(tǒng)需求快速增長，我們維持公司2018/19/20 年EPS 預測0.27/0.33/0.38 元，公司當前股價7.7 元，對應2018/19/20 年PE 為29/23/20 倍，結(jié)合行業(yè)估值水平及潛在資產(chǎn)注入預期，維持“買入”評級，目標價9.5 元。
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