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        投資要點(diǎn)：
        國航上半年業(yè)績大超市場預(yù)期。上半年歸母凈利潤  35  億，同比增  4%。不含匯兌主業(yè)利潤同比大增  42%。上半年油價(jià)同比增長  17%，國航成本消化能力好于市場預(yù)期。下半年油價(jià)壓力增加，但票價(jià)有望加速上行，且成本下行持續(xù)，預(yù)計(jì)全年不含匯兌利潤正增長。維持  2018/19年  EPS  預(yù)測  0.40/0.85  元，2018  年不含匯兌  EPS0.51  元。國航長期票價(jià)與盈利上行空間最為可觀，維持  13.67  元目標(biāo)價(jià)與“增持”評級。
        國際航線拖累票價(jià)上行。上半年客座率同比降  0.5%，客公里收益同比微降  0.1%。其中，國內(nèi)航線客收同比升  1.4%，國際-1.8%。國航2017  年開始積極實(shí)踐價(jià)格優(yōu)先策略，全年國內(nèi)客收升  1.8%，2018  上半年繼續(xù)保持正增長?？紤]基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)下半年客收有望加速上行。
        成本下行幅度超預(yù)期。上半年運(yùn)力增投  12%，飛機(jī)日利用提升  0.07小時(shí)（+0.7%），疊加人民幣兌美元同比升值  8%，座公里非油成本同比下降  4%，超我們與市場預(yù)期。預(yù)計(jì)下半年非油成本下行趨勢持續(xù)，但由于匯率影響轉(zhuǎn)負(fù)，且處罰影響運(yùn)行效率，預(yù)計(jì)成本幅度將收窄。
        高價(jià)值客源蘊(yùn)藏長期盈利上升空間。國航擁有最具價(jià)值航線網(wǎng)絡(luò)與公商務(wù)客源。票價(jià)管制與運(yùn)力增投，影響了短期票價(jià)表現(xiàn)。預(yù)計(jì)下半年國航及行業(yè)運(yùn)力增速趨緩，供需向好將推動(dòng)票價(jià)加速上行。且隨著票價(jià)市場化推進(jìn)，更多商務(wù)線新航季將實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)。國航對公商務(wù)旅客的定價(jià)能力將逐步體現(xiàn)，票價(jià)上行持續(xù)性與空間將超預(yù)期。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)刻與票價(jià)政策風(fēng)險(xiǎn)。