>> 中信證券-順豐控股(002352)投資價值分析報告：品牌稱王加速成長，打造中國第一快遞-180904
| 上傳日期： |
2018/9/5 |
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| 2789KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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預計商務件占比近70%，2018H1 快遞市場占有率15.4%(收入)，占比第一?！疤炀W(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”獨特稀缺、網(wǎng)絡穩(wěn)定性引領行業(yè)，第一快遞享受較高品牌溢價。截至2018H1，公司已建立自營網(wǎng)點1.4 萬個、中轉場375 個，倉儲面積150 萬平米，形成覆蓋全國配送網(wǎng)絡。對標UPS和FedEx 年均3%~6%增速，預計未來公司收入增速可達20%+、頗具成長性，2019 年料邁向千億級收入和60 億凈利潤規(guī)模。
萬億市場，品質(zhì)稱王?？爝f以高時效、服務質(zhì)量提升構建領先的競爭優(yōu)勢，降維可俘獲眾多經(jīng)濟轉型下的新需求及去中心化的綜合物流市場空間。消費升級和品牌布局加速電商品質(zhì)化，運輸網(wǎng)絡穩(wěn)定、時效性和服務質(zhì)量提升的快遞龍頭率先獲益。B2C 成為網(wǎng)購主流、疊加社交電商異軍突起，預計2018年快遞行業(yè)業(yè)務量增速25%~30%。順豐網(wǎng)絡穩(wěn)定性高、服務質(zhì)量持續(xù)提升和科技降低成本，直營制天然優(yōu)勢明顯。2014 年以來公司快遞服務滿意度、申訴率和時效性排名第一，料將率先受益市場增長。
航權資源，獨占鰲頭。公司率先布局稀缺航線資源，截至2018H1 擁有約138 對時刻，覆蓋中國主要43 個城市，擁有深圳、杭州、北京三大樞紐基地，2018H1 公司航空發(fā)貨量占全國比例24%，全貨機數(shù)量（自有44 架、租賃13 架，未來三年目標自有80 架）、航線數(shù)量(1977 條)和運輸能力均國內(nèi)領先。鄂州機場計劃打造亞洲第一的航空物流樞紐，從中心樞紐轉向軸輻射，效率和物流能力將大幅提升，對標FedEx 吸引高附加值產(chǎn)業(yè)落戶臨港經(jīng)濟圈，中長期產(chǎn)業(yè)協(xié)同空間廣闊，料推動順豐實現(xiàn)下一個黃金10 年。
快遞為基，拓展無限。2018H1 時效快遞收入同增18.2%，經(jīng)濟快遞增速上行至53.7%，預計2020 年快遞業(yè)務可貢獻1091 億元收入，目前是公司利潤的全部來源和業(yè)務發(fā)展的基礎流量。重貨持續(xù)發(fā)力，年增長近80%，直營與加盟共振快速擴張。先發(fā)布局生鮮食品、醫(yī)藥冷運，強強聯(lián)合夏暉，高起點切入有望打造行業(yè)標桿。同城配或成下一個風口，2017 年即時配送業(yè)務量同比增長4.2 倍至百億件，依托網(wǎng)絡和大數(shù)據(jù)實現(xiàn)快速布局。預計2018年重貨、冷運和同城配同增80%、50%、80%，2020 年公司新業(yè)務收入占比或提升至25%。預計2020 年近1500 億級收入，快遞王者崢嶸初現(xiàn)！
風險因素：快遞業(yè)務量增速、新業(yè)務拓展不及預期，人工成本增加、競爭加劇超預期。
盈利預測、估值及投資評級。維持預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.07、1.38、1.73 元。采用分部估值，參照國際巨頭以及相對于UPS 和FedEx的高成長性，且公司快遞收入增長呈現(xiàn)加速趨勢，給予快遞業(yè)務30 倍PE，即1821 億元，重貨、冷鏈等PS 綜合估值為520 億元。由此公司未來一年的合理目標市值為2341 億，對應目標價53.00 元，上調(diào)至“買入”評級。
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