>> 長江證券-溫氏股份(300498)大行業(yè)中的“小公司”-180828
| 上傳日期： |
2018/9/10 |
大小： |
809KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳佳，姚雪梅 |
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中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模龐大，2016 和2017 年的市場規(guī)模分別為1.46 萬億元和1.19 萬億元，而龍頭溫氏今年市占率預(yù)計(jì)僅3.19%左右。2016 年前三季度美國第一大生豬企業(yè)Smithfield Food 的市占率即達(dá)到15%，第二大企業(yè)Triumph Food 的市占率為6%，前6 大企業(yè)的合計(jì)市占率為36%。對比美國，我們認(rèn)為中國生豬養(yǎng)殖龍頭市占率仍有較大提升空間。
前期豬價或已周期見底
我們認(rèn)為，此輪豬價或已周期見底。具體來說：1、前期豬價和生豬頭均最大虧損幅度均跌破2014 年低點(diǎn)水平；2、豬價跌破現(xiàn)金成本，深度虧損時間超過上輪周期；3、行業(yè)產(chǎn)能快速淘汰，補(bǔ)欄情緒低迷?；诖耍覀冋J(rèn)為前期豬價或已周期見底。通過對歷史生豬養(yǎng)殖板塊股價走勢和行業(yè)盈利情況進(jìn)行復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)虧損到達(dá)底部時，大概率板塊股價也處于底部。
“公司+家庭農(nóng)場”模式及低成本奠定公司快速成長基礎(chǔ)
公司+農(nóng)戶”模式奠定了公司商品肉豬快速擴(kuò)張的基礎(chǔ)，而低成本是公司長期成長的核心競爭力。溫氏股份是中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)“公司+農(nóng)戶”模式的先驅(qū)，“公司+農(nóng)戶”模式有效解決了規(guī)模企業(yè)在擴(kuò)張中面臨的資金和土地這兩大痛點(diǎn)，大大提高了公司的擴(kuò)張效率。溫氏在育種、動物營養(yǎng)和保健、以及管理上積累的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)使得其生豬成本處于行業(yè)底部，根據(jù)我們的測算，2017 年公司商品肉豬完全成本僅11.97 元/公斤，低成本保障公司長期成長。
溫氏盈利能力和償債能力都處于行業(yè)前列
溫氏盈利能力和償債能力都位于行業(yè)前列。公司凈利率、ROE、頭均盈利等指標(biāo)都是行業(yè)第二，資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債占總資產(chǎn)的比例是5 家主要生豬養(yǎng)殖上市公司中最低的，2015 年以來公司資產(chǎn)負(fù)債率都在33%以下。我們預(yù)計(jì)公司2018、2019 年肉豬出欄量分別為2200 和2500 萬頭，EPS 分別為0.81 和1.32 元，對應(yīng)估值分別為26 和16 倍，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 豬價大幅下跌風(fēng)險；
2. 公司出欄量不及預(yù)期風(fēng)險。
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