>> 招商證券-老百姓（603883）收購安徽政通大藥房，進一步鞏固合肥市場-180918
| 上傳日期： |
2018/9/19 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李勇劍 |
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公司門店分布于全國17 個省，跨區(qū)域擴張經(jīng)驗豐富，具備成為全國性大型連鎖藥房的潛質(zhì)，預(yù)測18-19 年凈利增25%、30%，維持強烈推薦。
收購安徽政通大藥房，鞏固合肥區(qū)域市場。公司公告全資子公司安徽百姓緣以3200 萬元及500 萬以內(nèi)商品價值收購安徽政通醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)及其相關(guān)資產(chǎn)，獲得其12 家直營門店。安徽政通門店位于合肥主城區(qū)，門店面積1380平米。2017 年全年收入2018 萬，凈利-114 萬；2018H 收入1461 萬，凈利-57 萬，預(yù)計2019 年安徽政通12 家門店可實現(xiàn)營收3582 萬元，凈利275萬元。我們估算此次收購對應(yīng)2018 年和2019 年的PS 分別為1.1 倍和0.89倍（不含商品價值）。收購股東方簽訂競業(yè)限制，承諾不再從事零售業(yè)務(wù)。此次收購?fù)瓿珊髮⑴c公司合肥區(qū)域門店形成合力，進一步拓展和鞏固安徽市場。整體看我們認為價格較為合理。
并購步伐未曾放緩，跨區(qū)域擴張經(jīng)驗豐富。盡管市場擔(dān)心在多方資金角逐下藥店收購價格提升會影響現(xiàn)有上市公司收購，但老百姓今年的并購步伐未曾放緩，截止目前公司公告18 年并購項目共計10 起，剔除收購廣東公司少數(shù)股權(quán)，其余9 起均為對外擴張，涉及區(qū)域廣西、江蘇常州、江蘇無錫、寧夏、安徽、湖南郴州等地。公司門店分布全國17 個省，跨區(qū)域擴張經(jīng)驗豐富，在藥店收購價格走高的趨勢下，公司在自建與收購之間有更大的選擇空間。
藥店板塊長期邏輯不變。近日市場可能對藥店板塊過于悲觀。（1）前期市場擔(dān)心社保繳費政策變化會影響藥店業(yè)績，但目前國務(wù)院常務(wù)會議已經(jīng)要求適當(dāng)降低社保費率，意味著社保繳納對零售藥店的影響將遠低于測算水平。另外增值稅率下調(diào)以及小規(guī)模納稅人等政策的執(zhí)行也會對藥店業(yè)績帶來直接提升。多方因素對沖，我們認為社保繳費對藥店業(yè)績成長影響不大。（2）市場可能擔(dān)心互聯(lián)網(wǎng)對零售藥店的沖擊，代表企業(yè)阿里健康和平安好醫(yī)生。我們認為藥店終端卡位能力極強，藥店消費人群以缺乏網(wǎng)購習(xí)慣的老年人為主，互聯(lián)網(wǎng)在較長時間內(nèi)仍難成為主流購藥渠道。而從目前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的動作來看，在布局網(wǎng)售藥品時也更傾向于O2O 而非B2C，因此藥店終端影響力不會削弱，我們更看好雙方的合作而非競爭。我們認為行業(yè)整合邏輯不斷驗證。我們一直強調(diào)資金面對行業(yè)整合的推進作用，17 年上市藥店新一輪融資到位后藥店行業(yè)將在18 年掀起新的整合潮。目前幾家上市公司的并購動作已經(jīng)逐步驗證我們的判斷。
維持強烈推薦。公司門店分布于全國17 個省，跨區(qū)域擴張經(jīng)驗豐富，具備成為全國性大型連鎖藥房的潛質(zhì)，預(yù)測18-19 年凈利增25%、30%，維持強烈推薦。
風(fēng)險提示：降價風(fēng)險，并購整合風(fēng)險。
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