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公司質(zhì)地佳，經(jīng)營(yíng)情況優(yōu)異。
        制度領(lǐng)先，激勵(lì)充分：公司為中航系央企，較早引入港資二股東和管理層持股，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀、機(jī)制靈活，構(gòu)建“核心管理層集中間接持股+中高層業(yè)務(wù)骨干員工持股+門(mén)店超額利潤(rùn)分享”的多層激勵(lì)機(jī)制，其中員工持股計(jì)劃交易均價(jià)11.96  元。公司與中高層員工長(zhǎng)期深度綁定，基層實(shí)施超額利潤(rùn)分享以激發(fā)員工積極性、提升效率，激勵(lì)效果顯著。
        行業(yè)修復(fù)性增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯：行業(yè)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，居民收入放緩、負(fù)財(cái)富效應(yīng)漸顯，加之棚改貨幣化收緊、P2P  連環(huán)爆雷等多重外部因素，導(dǎo)致消費(fèi)信心高位回落，消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。但長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)、新消費(fèi)群體崛起，以及線上線下流量再平衡均乃大勢(shì)所趨，結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)下行業(yè)修復(fù)性增長(zhǎng)仍可持續(xù)。行業(yè)短暫調(diào)整下結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)正凸顯，大眾消費(fèi)更具剛性，低線城市的升級(jí)需求仍存在較大的空間，符合公司戰(zhàn)略定位。
        內(nèi)生外拓，成長(zhǎng)可期：公司在上一輪行業(yè)下行周期中表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)和逆市增長(zhǎng)的能力，內(nèi)生增長(zhǎng)優(yōu)于整體行業(yè)。公司借復(fù)蘇窗口期加大外延拓展節(jié)奏，開(kāi)啟新一輪擴(kuò)張周期，提升收入端增速，股價(jià)或?qū)@得內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、外延估值溢價(jià)的雙重驅(qū)動(dòng)。即使未來(lái)行業(yè)景氣度邊際弱化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受拖累，外延擴(kuò)張帶來(lái)的估值驅(qū)動(dòng)料仍能支撐公司股價(jià)。
        投資建議：不考慮地產(chǎn)結(jié)算，我們預(yù)測(cè)公司零售業(yè)務(wù)2018-2020  年?duì)I業(yè)收入分別為194  億、216  億、242  億元，同比增長(zhǎng)分別為12%、11.3%、12.31%。綜合地產(chǎn)結(jié)算，我們預(yù)測(cè)公司2018-2020  年總營(yíng)收收入分別為207  億元、225  億元、251  億元，同比增長(zhǎng)分別為11.47%、9.10%、11.20%；總體毛利率逐步提升，分別為26.36%、26.67%、27.12%。預(yù)測(cè)2018-2020  年歸母凈利潤(rùn)分別為8.92  億元、10.32  億元、12.64  億元，同比增長(zhǎng)24.2%、15.7%、22.5%；對(duì)應(yīng)2018-2020  年EPS  分別為0.74  元、0.86  元、1.05  元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為14  倍、12  倍、10  倍，對(duì)應(yīng)PEG低于1，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度持續(xù)下行、競(jìng)爭(zhēng)加劇；新店拓展不及預(yù)期；創(chuàng)新業(yè)態(tài)培育和發(fā)展遇阻。