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公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.23 億元，同比增長6.02%，其中零售業(yè)務(wù)同比增長5.20%，單二季度營業(yè)收入同比增長1.67%、剔除地產(chǎn)影響營業(yè)收入同比增長3.38%，上半年零售同店收入增長2.5%，預(yù)計(jì)單二季度同店基本持平。公司順應(yīng)消費(fèi)變化持續(xù)優(yōu)化業(yè)態(tài)組合，及新開社區(qū)購物中心，租賃業(yè)務(wù)占比提升，同時(shí)深耕源頭采購、國際直采及自有品牌等提升商品端毛利率水平，報(bào)告期公司零售業(yè)務(wù)毛利率同比大幅提升1.35 個(gè)百分點(diǎn)，其中服裝品類毛利率同比提升1.39 個(gè)百分點(diǎn)，單二季度毛利率提升1.98 個(gè)百分點(diǎn)。而隨著公司開店速度加快，2017 年以來新開社區(qū)購物中心4 家、百貨4 家，公司人工及租金等費(fèi)用提升較快，使得上半年公司銷售管理費(fèi)用率同比提升0.47 個(gè)百分點(diǎn)，單二季度同比提升1.98 個(gè)百分點(diǎn)，綜合使得上半年公司零售業(yè)務(wù)可比店利潤總額同比增長19.13%，經(jīng)測(cè)算單二季度可比店利潤增長約在16%左右。
    次新業(yè)務(wù)發(fā)力外埠市場(chǎng)盈利優(yōu)化，社區(qū)購物中心儲(chǔ)備奠定穩(wěn)成長前景。報(bào)告期內(nèi)公司外埠市場(chǎng)中廈門/蘇州/惠州凈利潤同比分別大幅增長87.38%、142.88%和21.50%，或主要因公司強(qiáng)化區(qū)域百貨改革使得次新門店業(yè)績發(fā)力。同時(shí)公司繼續(xù)強(qiáng)化社區(qū)購物中心項(xiàng)目儲(chǔ)備，上半年新簽約項(xiàng)目5 家，7 月份繼續(xù)加快項(xiàng)目拓展節(jié)奏，新簽約3 家門店，隨公司次新項(xiàng)目培育效果兌現(xiàn)，新社區(qū)購物中心接力，望進(jìn)入快增長階段。
    投資建議：內(nèi)優(yōu)外拓進(jìn)入快速增長期，估值回至歷史低位性價(jià)比凸顯。公司內(nèi)優(yōu)外拓并逐漸進(jìn)入快速增長階段，且高管及員工持股與公司利益協(xié)同，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.73 /0.83 /0.98 元/股，對(duì)應(yīng)PE 估值分別為15.21、13.33 和11.29 倍，對(duì)應(yīng)PEG 低于1，且PE 估值已近歷史最低估值水平，估值性價(jià)比凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 去杠杠背景下消費(fèi)端承壓，公司百貨主業(yè)改革效果兌現(xiàn)性減弱；
    2. 社區(qū)購物中心發(fā)展遇到地方政策等方面的阻力。