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2018H1，公司保持穩(wěn)健拓張，新開寧鄉(xiāng)（百貨）、余干（購物中心）和陽江東匯城（獨(dú)立超市）三個(gè)門店，新開24 家便利店。同時(shí)加緊門店儲備，新簽約5 家直營獨(dú)立超市門店，4 家百貨/購物中心，2 家加盟，一家管理輸出門店。公司H1 銷售收入增長6.02%，地產(chǎn)收入增長6.98%，零售主業(yè)增長5.20%， Q1/Q2主業(yè)營收分別增長7.45%和2.60%。分品類來看，受益于去年的體驗(yàn)式業(yè)態(tài)改造，餐飲娛樂業(yè)態(tài)收入同比增長28.96%居所有品類之首，家居童用/服裝增長7.92%/7.51%居前，品類調(diào)整導(dǎo)致皮鞋皮具和家電類減少4.71%和29.73%。2018H1 天虹可比店?duì)I收增速2.5%，大致估算Q1/Q2 可比店增速分別為5.0%和-0.4%，Q2 增速下行可能主要受整體零售行業(yè)景氣度影響。
    . 加強(qiáng)業(yè)態(tài)升級，毛利率提升，門店扭虧明顯。公司H1 持續(xù)進(jìn)行業(yè)態(tài)升級，改善門店體驗(yàn)和供應(yīng)鏈水平，通過自身及與騰訊的戰(zhàn)略合作提升數(shù)字化水平。公司業(yè)態(tài)升級卓有成效，收益與高毛利體驗(yàn)業(yè)態(tài)占比提升及服裝、化妝品等毛利改善，整體毛利率提升1.30pct 至26.6%，零售主業(yè)毛利率提升1.35pct至26.12%。
    . 擴(kuò)張期費(fèi)用率小幅增長。由于公司處于加速擴(kuò)張期，費(fèi)用率小幅提升，2018H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為18.23%/1.98%，同比提升0.28pct/0.20pct。得益于毛利率的顯著提升，可比店利潤總額提升19.13%，凈利潤增長29.52%。公司部分虧損門店持續(xù)扭虧為盈，具體披露的19 個(gè)門店中17 個(gè)門店實(shí)現(xiàn)盈利，2018H1 新增3 個(gè)門店扭虧為盈。
    . 穩(wěn)健成長，銳意進(jìn)取的全國百貨佼佼者。公司從2013 年開始往購物中心方向轉(zhuǎn)型，現(xiàn)已卓有成效，目前運(yùn)營能力、培育期等方面領(lǐng)先行業(yè)。同時(shí)公司經(jīng)營機(jī)制靈活，高層員工持股順利完成，門店層面全面推廣超額利潤分享機(jī)制。我們預(yù)計(jì)公司2018/2019 年凈利潤同比分別增長19%、17%，EPS 分別為0.71 元、0.82 元，目前股價(jià)對應(yīng)2018/2019 年P(guān)E 分別為15.6 倍、13.5 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：新開門店業(yè)績不達(dá)預(yù)期，行業(yè)景氣度下行。