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        2017  年得益于裝機(jī)增長(zhǎng)及來(lái)風(fēng)較好，風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利6.45  億元，同比增長(zhǎng)32.4%，占公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利比重為56.4%，占比首次過(guò)半。而煤電及氣電受制于燃料成本高位波動(dòng)疊加氣電相關(guān)政策調(diào)整，毛利潤(rùn)下滑明顯。公司風(fēng)火互濟(jì)的經(jīng)營(yíng)格局已初步形成。
        資源優(yōu)勢(shì)疊加政策利好，風(fēng)電成長(zhǎng)崢嶸漸顯
        福建省受益于優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源及無(wú)棄風(fēng)限電現(xiàn)象，其風(fēng)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)遠(yuǎn)超全國(guó)平均水平，近年來(lái)均較全國(guó)平均水平高出800  小時(shí)左右。我們依據(jù)《可再生能源電力配額及考核辦法（征求意見(jiàn)稿）》測(cè)算，2020  年福建非水可再生能源電量需求為190  億千瓦時(shí)，我們推算出其風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到578  萬(wàn)千瓦，與福建省2020  年風(fēng)電裝機(jī)500  萬(wàn)千瓦的規(guī)劃基本匹配，福建風(fēng)電裝機(jī)有望保持26.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率。福能股份坐擁優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源區(qū)，2017  年單位風(fēng)電裝機(jī)凈利潤(rùn)高達(dá)729.1  元/千瓦（福能新能源口徑），遠(yuǎn)高于其他可比上市公司。我們?cè)诤侠砑僭O(shè)下測(cè)算公司未來(lái)投產(chǎn)的陸上風(fēng)電及海上風(fēng)電的稅后全投資收益率分別為10.1%和9.8%，高于行業(yè)內(nèi)8%的平均收益率水平，在建風(fēng)電機(jī)組的投產(chǎn)有望持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。
        熱電板塊受益于煤價(jià)下行，氣電不確定性消除
        2017  年7  月福建省提高煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)1.95  分/千瓦時(shí)，電價(jià)調(diào)整的翹尾因素疊加利用小時(shí)提升助力18  年上半年鴻山熱電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.48  億元，同比增長(zhǎng)48.05%。我們認(rèn)為公司熱電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，有望受益于供熱需求重新釋放、煤價(jià)中樞下行及新增機(jī)組投產(chǎn)，盈利逐步改善。公司所屬晉江氣電為政策性調(diào)峰電廠，政府相關(guān)政策調(diào)整對(duì)其盈利有巨大影響。2018  年晉江氣電氣價(jià)、電價(jià)及替代電量政策均已落地，我們測(cè)算其毛利潤(rùn)有望回升至2.3  億元，凈利潤(rùn)回歸1  億元左右的合理水平。
        維持福能股份買(mǎi)入評(píng)級(jí)
        由于公司風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)迅速，而煤價(jià)中樞有望逐步下行，公司風(fēng)電及火電利潤(rùn)均有望改善。假設(shè)公司未來(lái)在建工程按計(jì)劃投產(chǎn)，在不考慮資產(chǎn)注入影響的情況下，我們預(yù)計(jì)，2018-2020  年公司歸母凈利潤(rùn)分別為11.14  億元、14.26  億元、16.44  億元，分別對(duì)應(yīng)EPS  為0.72  元、0.92  元、1.06  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)