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        海外產(chǎn)能布局護(hù)航出口業(yè)務(wù)，對(duì)沖輸美關(guān)稅加征影響。2018H1  公司外銷收入10.41  億元，同比增長(zhǎng)20.5%，毛利率26.1%，已接近2017  年外銷全年毛利率水平。公司在塞爾維亞具備生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)產(chǎn)能5000  萬歐元，主要供給美國(guó)市場(chǎng)，有望帶來1500  萬人民幣利潤(rùn)。公司在美國(guó)設(shè)立子公司恒康美國(guó)公司，有利于貼近主要市場(chǎng)，增加供給彈性，同時(shí)約25-30%的對(duì)美貿(mào)易產(chǎn)品不在2000  億貿(mào)易清單內(nèi)，預(yù)計(jì)到2018  年5  月大量公司產(chǎn)品有望不受貿(mào)易關(guān)稅影響。
        升級(jí)品牌戰(zhàn)略，攜手索菲亞大家居戰(zhàn)略，耕耘內(nèi)銷市場(chǎng)不變初心。2018  年上半年公司正式啟動(dòng)SAP  項(xiàng)目，對(duì)公司進(jìn)行前瞻性規(guī)劃設(shè)計(jì)及運(yùn)營(yíng)管理流程進(jìn)行梳理，延伸出全新的品牌VI  和門店SI，升級(jí)品牌戰(zhàn)略并提升品牌形象。同時(shí)2017  年公司加速推進(jìn)自主品牌內(nèi)銷戰(zhàn)略以來，已與索菲亞簽訂1400  多家門店的合作協(xié)議，并與與居然之家簽署戰(zhàn)略協(xié)議進(jìn)駐后者旗下167  家商場(chǎng)。2018H1  公司銷售費(fèi)用1.62  億，同比增長(zhǎng)42.6%，上述舉措將助力公司打開內(nèi)銷市場(chǎng)，凸顯公司耕耘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的信念。
        TDI  價(jià)格震蕩回落，人民幣匯率貶值+智能睡眠打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司毛利率修復(fù)通道已開啟。萬華等項(xiàng)目投產(chǎn)將明顯改善當(dāng)前TDI  供給不足的局面，原材料價(jià)格有望持續(xù)回落，毛利率預(yù)計(jì)將持續(xù)改善。2018  上半年人民幣累計(jì)貶值3.84%，影響公司凈利潤(rùn)的比例明顯高于顧家家居、喜臨門等其他輕工行業(yè)公司，因此在人民幣貶值中受益彈性最大。2018H1，公司除記憶綿床墊及記憶綿枕以外的其他產(chǎn)品收入3.47  億元，同比增長(zhǎng)42%，毛利率達(dá)到33.2%，創(chuàng)歷史新高，智能睡眠概念新產(chǎn)品成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
        多重利好致公司業(yè)績(jī)彈性釋放，收入和盈利水平觸底回升，下半年展望向上。2018  年H1  公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.83  億元，同比增長(zhǎng)22.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)5514  萬元，同比下降41.78%，其中Q2  扣非凈利潤(rùn)5634  萬元，同比增長(zhǎng)31.85%。上半年實(shí)現(xiàn)毛利率28.42%（同比-3.35pct.），凈利率3.29%（同比-7.43pct.）。Q2  單季度毛利率31.61%（同比+0.6pct.，環(huán)比+6.71pct.）；凈利率5.1%（同比-2.86pct.，環(huán)比+3.8pct.），2  季度盈利能力環(huán)比提升。我們認(rèn)為TDI  價(jià)格回落、RMB  貶值、海外布局對(duì)沖2000  億關(guān)稅加征清單，以及子公司產(chǎn)能加速釋放扭虧為盈等利好致公司業(yè)績(jī)彈性釋放，三季報(bào)利潤(rùn)彈性較大，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)是較好的配置位置。
        投資建議：我們預(yù)估公司2018-2020  年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.1、38.7、48.2  億元，同比增長(zhǎng)28.7%、28.5%、24.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.89、3.04、4.25  億元，同比增長(zhǎng)21.4%、61.1%、39.3%，對(duì)應(yīng)EPS  為0.79、1.27、1.77  元，上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)