>> 中信證券-克來機電(603960)汽車電子自動化設(shè)備龍頭，行業(yè)高景氣助力公司擴張-181009
| 上傳日期： |
2018/10/9 |
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| 1303KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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下游零部件品類以汽車電子和汽車內(nèi)飾行業(yè)為主。通過與大客戶博世系，尤其是聯(lián)合電子的深度合作，公司業(yè)績近年來處于快速上升通道。2017 年，公司實現(xiàn)收入2.5 億元，同比+30.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤4924 萬元，同比+37.6%。
行業(yè)分析：汽車電子高景氣，資本開支擴張利好設(shè)備廠商。（1）2017 年中國汽車電子規(guī)模5400 億元，公司客戶群所代表的國際巨頭仍主導(dǎo)市場。（2）電動化與智能化長期推動汽車電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促使下游廠商積極擴產(chǎn)。（3）行業(yè)利潤回升，龍頭企業(yè)資本開支意愿加強。估算2017 年全球汽車電子業(yè)資本開支730 億元，自動化設(shè)備市場廣闊。（4）在汽車電子新建產(chǎn)能向中國傾斜的背景下，預(yù)計中國汽車電子設(shè)備未來5 年CAGR 將超過10%。目前國內(nèi)設(shè)備供應(yīng)商數(shù)量較少、供給不足，而全球汽車電子整體擴產(chǎn)導(dǎo)致進(jìn)口設(shè)備短缺，具備實力的國產(chǎn)設(shè)備商將望受益。
競爭優(yōu)勢：優(yōu)質(zhì)客戶資源、豐富項目經(jīng)驗、深厚技術(shù)儲備。（1）包括博世在內(nèi)，公司與全球前十零部件廠商中的七家有業(yè)務(wù)往來，公司產(chǎn)品已獲得下游巨頭客戶認(rèn)可。（2）在汽車零部件行業(yè)專業(yè)化發(fā)展的大背景下，公司專業(yè)化、差異化、定制化的項目經(jīng)驗優(yōu)勢將凸顯。（3）公司研發(fā)團(tuán)隊脫胎自211 高校上海大學(xué)，具備較強的理論研究能力和產(chǎn)業(yè)實踐經(jīng)驗，掌握多項裝配測試生產(chǎn)線核心技術(shù)，技術(shù)水平在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。
盈利驅(qū)動：汽車電子需求強勁，其他業(yè)務(wù)多點開花。（1）汽車電子：深度綁定大客戶博世，2017 年新簽訂單約3.9 億，2018/19 年產(chǎn)能逐漸釋放滿足客戶需求。博世在華投資持續(xù)增加，博世中國對于公司現(xiàn)有產(chǎn)品的需求超過10 億元，博世全球需求量約40-50 億元，公司對博世銷售額有望繼續(xù)增長。（2）橫向拓展：汽車內(nèi)飾業(yè)務(wù)綁定核心客戶，中國內(nèi)飾市場處于整合期，龍頭份額將增加，目前公司僅占安道拓在華設(shè)備采購額約5%，供應(yīng)比例有望提升。（3）縱向延伸：收購國內(nèi)領(lǐng)先燃油分配器企業(yè)上海眾源，業(yè)務(wù)延伸至產(chǎn)業(yè)鏈下游。國六標(biāo)準(zhǔn)的逐步實施、與公司主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，均有助于上海眾源未來三年業(yè)績高速增長。
風(fēng)險因素。產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、下游設(shè)備投資不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。預(yù)計公司2018/19/20 年合并凈利潤分別為0.85/1.36/1.90 億元，對應(yīng)EPS 為0.63/1.01/1.41 元，對應(yīng)目前PE 估值為45/28/20 倍。我們認(rèn)為，公司面向高成長性下游且產(chǎn)品競爭力強，其未來業(yè)績成長性確定性較高。給予公司2019 年35 倍PE，目標(biāo)價35.00 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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