>> 招商證券-立訊精密（002475）三季度業(yè)績(jī)上修大超預(yù)期，新品新業(yè)務(wù)放量和盈利能力提升是主因-181009
| 上傳日期： |
2018/10/10 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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前三季度業(yè)績(jī)上修之后，增速中樞由30%上升至50%，提升明顯；中值對(duì)應(yīng)三季度8 億凈利，同比增長(zhǎng)100%，環(huán)比增長(zhǎng)62%，大超市場(chǎng)預(yù)期！公告解釋公司各領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)揮良好，內(nèi)部精密自動(dòng)化制造持續(xù)進(jìn)步，增效減耗成效明顯，帶來利潤的穩(wěn)步增長(zhǎng)；我們認(rèn)為，超預(yù)期主要原因是立訊從三季度開始，諸多新品突破、份額提升，尤其是良率爬升和盈利能力超預(yù)期；
2、新品新業(yè)務(wù)放量和盈利能力提升是主因。
1）蘋果新品放量、良率爬坡超預(yù)期。一方面，我們跟蹤今年蘋果三款新機(jī)銷量和備貨均符合或略超預(yù)期，主要是美國、歐洲等海外市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，三款新機(jī)備貨應(yīng)該超8000 萬，而無線耳機(jī)和手表銷售情況超預(yù)期，前者翻倍以上增長(zhǎng)，后者30%增長(zhǎng)可期；另一方面，我們一直強(qiáng)調(diào)的是立訊自下而上的品類擴(kuò)張和份額提升的彈性，尤其是今年聲學(xué)、馬達(dá)、LCP 天線和無線充電均開始突破和從下半年放量，加上耳機(jī)組裝和手表業(yè)務(wù)，據(jù)跟蹤三季度以來各新品新部件良率進(jìn)度很不錯(cuò)，帶來相關(guān)業(yè)務(wù)盈利能力好于預(yù)期。
2）高毛利通信業(yè)務(wù)開始放量。公司在通信和汽車的長(zhǎng)線業(yè)務(wù)開始取得進(jìn)展，特別是通訊無線業(yè)務(wù)：公司通信業(yè)務(wù)全面布局有線、無線和光模塊業(yè)務(wù)，尤其是基站天線和濾波器業(yè)務(wù)在技術(shù)和加工能力上有絕佳卡位，已經(jīng)在海外幾家主力設(shè)備客戶中取得積極進(jìn)展，并在下半年開始釋放業(yè)績(jī)，未來在5G 時(shí)代彈性非常可觀。
3）立訊內(nèi)部管理持續(xù)優(yōu)化。三季度業(yè)績(jī)?cè)谝欢ǔ潭壬弦彩芤嬗谌嗣駧刨H值，不過因?yàn)楣疽恢庇凶鎏妆?，所以在有匯兌收益的同時(shí)也有公允價(jià)值變動(dòng)損失，幅度應(yīng)該與二季度相仿。更重要的是，公司近兩年持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部賬期、庫存管理和優(yōu)化現(xiàn)金流，持續(xù)提升自動(dòng)化和IT 系統(tǒng)能力，內(nèi)部效率在持續(xù)提升。
3、四季度將環(huán)比向上，全年業(yè)績(jī)上修，三年高增長(zhǎng)趨勢(shì)確定。
展望四季度，我們認(rèn)為持續(xù)環(huán)比向上和維持高增長(zhǎng)仍值得期待，因?yàn)樯鲜鲂聵I(yè)務(wù)主力釋放是在四季度，除了既有主力連接器業(yè)務(wù)外，公司今年AirPods 的份額繼續(xù)提升和上量，聲學(xué)在LCD XR 版本份額超預(yù)期、下半年將扭虧為盈，以及下半年新導(dǎo)入LCP 天線、無線充電接收端、線性馬達(dá)等高價(jià)值新品的競(jìng)爭(zhēng)力和份額超預(yù)期，且馬達(dá)明年還望有較大份額提升空間且盈利能力較佳。即使考慮到四季度會(huì)確認(rèn)5150 萬的股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用，以及出售雙贏會(huì)確認(rèn)一些減值損失，我們認(rèn)為全年50%以上增長(zhǎng)仍然無慮，經(jīng)營業(yè)績(jī)顯著望超越市場(chǎng)預(yù)期。如我們一直重申，立訊在消費(fèi)電子、通訊和汽車業(yè)務(wù)的全面突破將讓三年高增長(zhǎng)清晰可見。
4、上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持強(qiáng)烈推薦和30 元目標(biāo)價(jià)！
我們堅(jiān)定看好立訊自下而上，通過提份額、擴(kuò)品類、延伸新領(lǐng)域、提升財(cái)務(wù)效率的方向，獲得逆勢(shì)逐季增長(zhǎng)以及明年加速成長(zhǎng)，是很難得的長(zhǎng)中短邏輯都非常清晰的優(yōu)質(zhì)公司；即使考慮今年新業(yè)務(wù)大量研發(fā)投入、股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用以及出售雙贏減值損失和一些資產(chǎn)處置費(fèi)用，在各項(xiàng)新品良率和盈利能力好于預(yù)期的背景下，我們上調(diào)18/19/20 年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至25.5/37.5/54.5 億，對(duì)應(yīng)EPS 為0.62/0.91/1.32 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為23/16/11 倍，在未來三年40~50%復(fù)合增長(zhǎng)趨勢(shì)下已經(jīng)非常低估，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)和30 元目標(biāo)價(jià)，千億市值可期，招商電子首推組合品種！
風(fēng)險(xiǎn)因素。大客戶銷售低于預(yù)期，新品導(dǎo)入低于預(yù)期，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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