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②截至1H18，天虹在以華南為核心的全國8  省市23  城共擁有百貨68  家，超市71  家，購物中心8  家，便利店157  家，總面積約265  萬平米，實(shí)現(xiàn)全國性全業(yè)態(tài)布局。③實(shí)控人中航工業(yè)（央企）持股43.4%，二股東五龍貿(mào)易（港資）持股24.4%，管理層通過奧爾投資和員工持股計(jì)劃合計(jì)持股2.95%，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良。
        天虹近年來做了哪些努力？①機(jī)制改革：管理層年輕進(jìn)取，久經(jīng)歷練，薪酬水平市場(chǎng)化，推行員工持股、超額利潤分享機(jī)制等，各層級(jí)激勵(lì)全覆蓋；②業(yè)態(tài)創(chuàng)新：百貨經(jīng)營由品類思維轉(zhuǎn)向主題邏輯；購物中心打造特色主題街區(qū)；超市升級(jí)為中高端體驗(yàn)型都會(huì)生活超市Sp@ce；③供應(yīng)鏈變革：百貨深度聯(lián)營，適度自營；超市深耕優(yōu)質(zhì)源采，加大國際直采、生鮮直采，培育自有品牌；④數(shù)字化轉(zhuǎn)型：以虹領(lǐng)巾APP  為核心，通過商品數(shù)字化、服務(wù)數(shù)字化、顧客數(shù)字化及營銷數(shù)字化，實(shí)現(xiàn)全渠道數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
        天虹的努力，取得怎樣的成效？①內(nèi)生：同店收入2015  年較同業(yè)率先改善，4Q17  轉(zhuǎn)正達(dá)到3.9%，1H18  維持2.5%正增長；同店利潤2017  年為17.4%，1H18  達(dá)到19.1%，增長更顯著；培育期縮短至2  年，新店更注重財(cái)務(wù)核算，及時(shí)關(guān)閉或調(diào)整3  年以上難以盈利門店；②外延：2015-2017  年百貨及購物中心門店凈增7  家，門店增長行業(yè)居前；③效率：人效從2012  年28.1  萬元/人提升至2017  年的36.7  萬元/人，提升31%；2017  年百貨坪效為0.98  萬元/平，超市坪效為2.26  萬元/平，均優(yōu)于同業(yè)相應(yīng)業(yè)態(tài)；毛利率行業(yè)最高且逐年攀升，銷管費(fèi)占毛利潤比率下行，凈利率和ROE  處于行業(yè)較高水平。
        天虹未來的成長驅(qū)動(dòng)？①內(nèi)在戰(zhàn)略：圍繞數(shù)字化、體驗(yàn)式、供應(yīng)鏈打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，已成為走向智能化門店和數(shù)字化運(yùn)營的科技零售、走向主題編輯品類管理的體驗(yàn)零售，成為適應(yīng)性最強(qiáng)的最貼近城市中產(chǎn)家庭生活的零售商，具備整合輸出能力。②展店速度：預(yù)計(jì)公司2018  年新開10  家百貨+購物中心門店，其中購物中心2-4  家，開店提速且創(chuàng)新管理輸出模式，儲(chǔ)備門店豐富；③盈利提升：華中區(qū)門店39%進(jìn)入成長期預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)利潤，坪效和毛利率向成熟區(qū)域靠攏，華東區(qū)重點(diǎn)培育29%的新店將逐步進(jìn)入盈利期；④整合機(jī)遇期：中國零售渠道處于后電商時(shí)代的重構(gòu)階段，從機(jī)會(huì)型增長轉(zhuǎn)向能力型成長，且行業(yè)面臨成本壓力及資金困境，天虹作為優(yōu)質(zhì)龍頭，當(dāng)前是其加速整合擴(kuò)張的機(jī)遇期。
        盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2018-20  年收入分別為203/223/250  億元，同比增9.6/9.6/12.1%；凈利分別為9/10.3/12.1  億元，同比增25.4/14.7/16.9%。參考同業(yè)給以2018  年零售主業(yè)8.1  億利潤20-25  倍PE，加上地產(chǎn)2018  年凈利潤0.9  億元，合理價(jià)值區(qū)間為13.62-17  元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）外延擴(kuò)張存在不確定性，開店培育期可能會(huì)長于預(yù)期；（2）部分區(qū)域規(guī)模不足、競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，導(dǎo)致毛利率下滑；（3）創(chuàng)新性業(yè)態(tài)跨區(qū)復(fù)制效果低于預(yù)期；（4）地產(chǎn)項(xiàng)目銷售低于預(yù)期。