>> 招商證券-安正時(shí)尚（603839）收購(gòu)禮尚信息 涉足嬰童及標(biāo)品電商代運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域-181010
| 上傳日期： |
2018/10/11 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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另外，為未來(lái)布局化妝品時(shí)尚標(biāo)品業(yè)務(wù)奠定了渠道及運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)，豐富及完善公司品牌及品類(lèi)布局，亦可提升公司數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)能力。業(yè)績(jī)方面，安正Q3 服裝主品牌仍可實(shí)現(xiàn)20%左右增長(zhǎng)，新品牌雖有小幅調(diào)整，但整體運(yùn)營(yíng)仍處良性狀態(tài)。當(dāng)前多品牌矩陣搭建初步完成，后期隨著品牌運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及精細(xì)化管理能力不斷提升，內(nèi)生穩(wěn)定增長(zhǎng)疊加渠道穩(wěn)步拓展，今明兩年仍有望完成股權(quán)激勵(lì)凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)31%的目標(biāo)。暫不考慮并表，當(dāng)前市值47 億，18/19PE 分別為13X/10X，公司單店運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)良好，在品牌力持續(xù)提升背景下，待Q4 銷(xiāo)售數(shù)據(jù)有加強(qiáng)趨勢(shì)后，有望迎來(lái)估值修復(fù)和切換行情。
公司全資子公司上海摩薩克以及控股子公司安正兒童擬以3.61 億元收購(gòu)禮尚信息70%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款分四期支付；另外，公司將向禮尚信息提供不超過(guò)5000 萬(wàn)流動(dòng)資金借款。禮尚信息業(yè)績(jī)承諾2018 年-2020 年凈利潤(rùn)不低于5500 萬(wàn)元、6600 萬(wàn)元、7700 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)18PE9.4X、19PE7.8X。同時(shí)，雙方協(xié)商將于2020 年底后提供總額為禮尚信息5%股權(quán)用于員工激勵(lì)。
禮尚信息作為專(zhuān)業(yè)全面的品牌電商服務(wù)商，與知名消費(fèi)品品牌建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系。交易完成后，安正將切入母嬰及兒童電商代運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，與整合完畢的嬰童板塊形成發(fā)展合力。同時(shí)為未來(lái)布局化妝品時(shí)尚標(biāo)品業(yè)務(wù)奠定了渠道及運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)，豐富及完善公司品牌及品類(lèi)布局，提升公司數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)能力。
1） 基本情況：禮尚信息為國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)電商代運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，服務(wù)內(nèi)容包括線上品牌旗艦店運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷(xiāo)整合、倉(cāng)儲(chǔ)物流等全鏈條服務(wù)，客戶(hù)分布于母嬰周邊、兒童玩具、食品保健品、戶(hù)外運(yùn)動(dòng)等行業(yè)，與孩之寶、安佳、妙潔、金凱利、李寧、雅培、惠氏、費(fèi)雪、伊麗莎白雅頓等知名標(biāo)品品牌建立了穩(wěn)固的關(guān)系。
2） 業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收購(gòu)估值合理：禮尚信息2017 年實(shí)現(xiàn)收入及凈利潤(rùn)分別為4.59 億元、0.31 億元，根據(jù)2018 年-2020 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于0.55 億元、0.66 億元、0.77 億元的業(yè)績(jī)承諾，測(cè)算2017 年-2020 年凈利潤(rùn)年復(fù)合增速達(dá)35%。此次收購(gòu)對(duì)應(yīng)18PE9.4X，19PE7.8X，估值相對(duì)合理。
3）利益機(jī)制理順：收購(gòu)?fù)瓿珊?，禮尚信息創(chuàng)始人林平持有30%股權(quán)，且雙方協(xié)議將于2020 年底提供禮尚信息5%股權(quán)用于員工激勵(lì)，有利于團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，并激發(fā)員工潛力。
收入端安正18Q3 主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品牌處于階段性調(diào)整；利潤(rùn)端受短期品牌建設(shè)費(fèi)用投入加大影響，扣非歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)仍不及收入端；但精細(xì)化管理模式下，整體仍處于良性運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。18Q2 以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)以及淡季影響，公司收入增速有所放緩，預(yù)計(jì)18Q3 收入增長(zhǎng)15%左右，其中主品牌收入增長(zhǎng)20%左右，新品牌方面，斐娜晨保持30%以上增長(zhǎng)，尹默預(yù)計(jì)增長(zhǎng)10%+，安正男裝因品牌風(fēng)格調(diào)整，收入增長(zhǎng)降至個(gè)位數(shù)。但受到品牌建設(shè)費(fèi)用短期投入加大影響，扣非歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)預(yù)計(jì)仍不及收入端表現(xiàn)。另外，公司精細(xì)化管理程度較高，渠道管控力度以及供應(yīng)鏈反應(yīng)效率均較高，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)可控，尚處于良性運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司切入母嬰及兒童電商代運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，考慮到嬰童板塊已經(jīng)整合完畢，安正兒童以及禮尚信息有望在嬰童領(lǐng)域發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。另外，此次并購(gòu)也為未來(lái)布局化妝品時(shí)尚標(biāo)品業(yè)務(wù)領(lǐng)域奠定了渠道及運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)，有望豐富及完善公司品牌及品類(lèi)布局，亦可提升公司數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)能力。18 年以來(lái)公司的服裝主業(yè)經(jīng)過(guò)產(chǎn)品力的提升以及渠道的持續(xù)整合，多品牌矩陣搭建初步完成，后期隨著品牌運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及精細(xì)化管理能力的不斷提升，內(nèi)生增長(zhǎng)力的穩(wěn)定增長(zhǎng)疊加渠道的穩(wěn)步拓展，今明兩年仍有望完成股權(quán)激勵(lì)凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)31%的目標(biāo)。
暫不考慮并表因素，當(dāng)前市值47 億，18/19PE 分別為13X/10X，公司單店運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)良好，在品牌力持續(xù)提升背景下，待Q4 銷(xiāo)售數(shù)據(jù)加強(qiáng)后，有望迎來(lái)估值修復(fù)和切換行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品適銷(xiāo)度下降，造成存貨壓力；2）終端需求持續(xù)不振的風(fēng)險(xiǎn)。
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