>> 中信證券-中曼石油(603619)投資價值分析報告：全球化、全產(chǎn)業(yè)鏈布局的鉆井油服公司-181011
| 上傳日期： |
2018/10/12 |
大小： |
1381KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃莉莉，劉海博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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全球油服市場規(guī)模2017 年增長3%，預(yù)計2018 年增速為4%~5%；陸上工程技術(shù)服務(wù)市場2017 年增長26.52%，預(yù)計2018 年增速為7%~8%，公司業(yè)務(wù)對應(yīng)子行業(yè)占陸上工程技術(shù)服務(wù)市場合計52%的份額，2018 年各子行業(yè)預(yù)計增速為3%~12%，公司所處行業(yè)基本面持續(xù)向好。
公司具備鉆完井全環(huán)節(jié)服務(wù)能力，總承包模式優(yōu)勢顯著。目前公司的市占率僅為斯倫貝謝的1/120、Nabors 的1/10，未來上升空間大。公司目前已構(gòu)建起鉆井、測錄井、完井、鉆井裝備制造業(yè)務(wù)構(gòu)成的完整鏈條，具有鉆完井業(yè)務(wù)總承包服務(wù)能力，2015-2017 年總承包收入占總營收的85%以上，總承包業(yè)務(wù)占比上升直接提升公司的盈利能力。預(yù)計總承包業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為公司主要的服務(wù)模式，推動業(yè)績不斷增長，并有望將毛利率維持在30%以上。
全球化戰(zhàn)略加速增長，積極利用國內(nèi)油氣體制改革機遇布局全產(chǎn)業(yè)鏈。公司2017 年以來積極進入俄羅斯、巴基斯坦、埃及、烏克蘭等國的油服市場，當(dāng)前市場規(guī)模為2017 年前的2.43 倍；計劃未來在中東、俄語區(qū)和南亞積極拓展業(yè)務(wù)，目標市場占全球47%左右份額，規(guī)模為2017 年前的5.02 倍。預(yù)計公司2019 年起將受益全球化業(yè)務(wù)布局而加速成長。國內(nèi)油氣體制改革持續(xù)深化，公司涉足上游油氣勘探開采和下游油品銷售，溫宿區(qū)塊的油氣開采可能為國內(nèi)鉆井業(yè)務(wù)提供7.5 億~30 億元的業(yè)務(wù)增量。
客戶及業(yè)務(wù)延續(xù)性強，現(xiàn)有客戶未來業(yè)務(wù)需求巨大。公司技術(shù)實力得到認可，業(yè)務(wù)延續(xù)性強。2017 年88.3%的收入來自于有合作經(jīng)歷的客戶，公司在手訂單充足，2018、2019 已分別確認逾12 億元、9 億元收入，保障了業(yè)績穩(wěn)定；主要客戶未來仍有大量業(yè)務(wù)需求，最大客戶俄氣的巴德拉區(qū)塊2019 年后的鉆完井業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計將不少于6.79 億美元，公司目前已壟斷該區(qū)塊業(yè)務(wù)，且已建立起鉆井周期壁壘，未來業(yè)務(wù)延續(xù)的可能性很大。
風(fēng)險因素：1、石油價格波動的風(fēng)險；2、鉆井工程業(yè)務(wù)實施風(fēng)險；3、境外經(jīng)營風(fēng)險；4、新疆溫宿區(qū)塊資源量不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：公司受益于全球油服行業(yè)的整體復(fù)蘇，鉆井工程核心業(yè)務(wù)將在全產(chǎn)業(yè)鏈和全球化布局下加速成長；在國內(nèi)油氣體制改革紅利下，預(yù)計2020 年油氣開采業(yè)務(wù)將對國內(nèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)生正面影響。我們判斷公司2018-2020 年的業(yè)績復(fù)合增長率可達到13%。預(yù)計2018-20 年EPS 為0.70/1.03/1.37 元，參考同行估值，給予公司2019 年25 倍PE，目標價25.72 元，當(dāng)前價23.62 元，對應(yīng)18-20 年P(guān)E34/23/17 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
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