>> 招商證券-金禾實業(yè)（002597）三季報業(yè)績符合預期，定遠項目獲批保障未來成長-181015
| 上傳日期： |
2018/10/16 |
大小： |
749KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，鐘浩，姚鑫 |
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并預告2018年歸母凈利潤在9.44億元-11.04億元區(qū)間內，同比增長-7.66%-8%。
評論：
1、 三季度業(yè)績符合預期，產(chǎn)品價格維持較高景氣度顯示業(yè)績極強韌性。
基礎化工主要產(chǎn)品三聚氰胺、濃硝酸、雙氧水（27.5%）Q2價格為8420元/噸、1580元/噸、1160元/噸，同比+8%、+4%、+53%，環(huán)比+6%、-4%、-28%，四季度旺季來臨產(chǎn)品價格出現(xiàn)不同程度的上漲，三胺、濃硝酸、雙氧水出廠價分別上漲至9000元/噸、2000元/噸、1300元/噸。三季度精細化工主要產(chǎn)品價格維持二季度水平，安賽蜜競爭格局穩(wěn)定，目前市價穩(wěn)定在5.5萬-6萬元/噸；由于供需格局穩(wěn)定，甲基麥芽酚價格繼續(xù)維持在20萬元/噸左右，乙基麥芽酚由于其他廠家新產(chǎn)能投產(chǎn)進度低于預期的影響，價格止跌企穩(wěn)至10萬元/噸左右；三氯蔗糖價格穩(wěn)定在26萬元/噸左右。
2、安賽蜜市場地位穩(wěn)固，麥芽酚格局變化導致景氣度下滑，新產(chǎn)品三氯蔗糖繼續(xù)搶占市場地位。
公司安賽蜜競爭對手浩波由于原材料供應問題、環(huán)保與安全長期隱憂仍未解決，開工負荷不高、原有市場地位矮化，公司仍處于單寡頭壟斷的穩(wěn)固地位。乙基麥芽酚由于天利海復產(chǎn)出貨及新進入者即將投產(chǎn)新產(chǎn)能，競爭格局的變化導致景氣度下降，但其他廠家試生產(chǎn)出現(xiàn)事故反證公司的管理及工藝控制領先，延期投產(chǎn)及未來投產(chǎn)負荷的提升在短期內仍是左右行業(yè)格局的變量。公司三氯蔗糖1500噸產(chǎn)能處于滿產(chǎn)狀態(tài)（滿產(chǎn)狀態(tài)產(chǎn)量可達2000噸/年），公司成本低于行業(yè)平均30%以上，行業(yè)內廠家的成本線大多位于25萬元/噸以上，目前市價下其他廠家處于微利或虧損的狀態(tài)。以市占率為目標的戰(zhàn)略促使公司主動降價搶占市場地位，三氯蔗糖盈利仍保持較高水平，并將繼續(xù)擴產(chǎn)至3500噸/年，目前還在等待政府環(huán)評批復的階段，隨著產(chǎn)能規(guī)模的擴大和產(chǎn)品收率的持續(xù)提升，成本仍有下降的空間，有望復制安賽蜜成功之路。
3、定遠項目一期獲環(huán)評批復，加速建設保障未來成長。
公司計劃投資22.5億元在定遠鹽化學工業(yè)園區(qū)建設循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園，異地擴容將有效解決公司所處來安縣環(huán)境容量有限的發(fā)展難題。其中一期主要上馬以氯氣為原料的氯化亞砜、1.5萬噸糠醛及5000噸麥芽酚項目，日前已獲政府環(huán)評批復，正在加速建設中預計19年中投產(chǎn)。兩期規(guī)劃有效利用園區(qū)過剩難處理的氯氣資源，擴產(chǎn)氯化亞砜、糠醛、巴豆醛、雙乙烯酮等關鍵中間體，針對現(xiàn)有化工產(chǎn)品下游原料開發(fā)，未來成長路徑清晰。
4、維持“強烈推薦-A”投資評級。
預計公司2018-2020年歸母凈利潤為10.09億元/11.05億元/11.91億元，EPS分別為1.79元/1.96元/2.11元，對應PE分別為8.3/7.6/7倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、 風險提示：產(chǎn)品價格下跌、三氯蔗糖需求不及預期。
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