>> 海通證券-恒逸石化(000703)公司季報點評：PTA推動三季度業(yè)績大幅增長-181016
| 上傳日期： |
2018/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄧勇，朱軍軍 |
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其中，三季度單季歸母凈利潤11.04 億元，同比+121.22%，環(huán)比+176.39%。
三季度PTA 價格、價差大幅上漲。三季度以來，人民幣貶值近4%，PX 韓國FOB 價格同比+44%，環(huán)比+20%；PTA 社會流通庫存從6 月底93 萬噸下降至8 月底最低70 萬噸。成本上漲、供應(yīng)短缺推動三季度PTA 價格、價差大漲。3Q18，PTA 平均價格7415 元/噸，同比+45%，環(huán)比+32%；平均價差（含稅）2254 元/噸，同比+40%，環(huán)比+40%。公司參控股PTA 產(chǎn)能1350萬噸（權(quán)益產(chǎn)能612 萬噸），業(yè)績受益PTA 價差擴大。
三季度滌綸長絲價格上漲，價差環(huán)比持平。在成本端推動下，三季度滌綸POY均價10628 元/噸，同比+27%，環(huán)比+17%。但由于三季度PTA 價格大幅上漲，“POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均價差（含稅）1692 元/噸，同比+15%，環(huán)比基本持平。
“并購+新建”化纖資產(chǎn)，平衡產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。（1）并購：公司擬發(fā)行股份購買恒逸集團所持嘉興逸鵬100%股權(quán)和太倉逸楓100%股權(quán)、購買富麗達(dá)集團和興惠化纖合計所持雙兔新材料100%股權(quán)，同時擬募集配套資金30 億元投資建設(shè)差別化纖維項目，項目完成后公司將新增220 萬噸長絲產(chǎn)能。此外，公司成立福建逸錦和宿遷逸達(dá)用于并購整合相關(guān)聚酯短纖資產(chǎn)，福建逸錦計劃購買20 萬噸短纖項目相關(guān)資產(chǎn)。（2）新建：公司以海寧新材料為主體投資63.6 億元，建設(shè)年產(chǎn)100 萬噸智能化環(huán)保功能性纖維項目。公司目前參控股聚酯產(chǎn)能410 萬噸，我們認(rèn)為未來產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴張。
文萊一期項目穩(wěn)步推進(jìn)。截至半年報披露日，文萊一期800 萬噸/年煉化項目累計已發(fā)生建設(shè)期投資額16.45 億美元，同時已簽署合同數(shù)完成85%，項目總體建設(shè)進(jìn)度累計完成65%。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為1.15、1.46、1.79 元（按照增發(fā)后總股本26.25 億股攤薄計算，其中石化業(yè)務(wù)EPS 分別為1.02、1.35、1.68 元，金融業(yè)務(wù)EPS 分別為0.13、0.11、0.11 元。參考可比公司估值水平，給予其2018 年石化業(yè)務(wù)18-20 倍PE，金融業(yè)務(wù)5 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間19.01-21.05 元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：原油價格大幅下跌；產(chǎn)品價格大幅波動；收購長絲進(jìn)度不及預(yù)期；文萊項目進(jìn)度不及預(yù)期。
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