>> 中信證券-多因子量化選股系列專題研究：質(zhì)量因子的構(gòu)建方式與配置邏輯探究-181015
| 上傳日期： |
2018/10/16 |
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| 2064KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
王兆宇，趙文榮，張依文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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（2）市場偏好開始轉(zhuǎn)向于盈利能力確定、經(jīng)營風格穩(wěn)健的公司，選股更看重公司的基本面，相應的在量化領(lǐng)域中"基本面量化"也逐漸成為新的潮流。（3）本篇報告中，我們從盈利能力、成長穩(wěn)定性、收益質(zhì)量、現(xiàn)金流量、營運能力、償債能力六大類與質(zhì)量相關(guān)的因子中進行篩選，選擇具備長期正/負超額收益的因子構(gòu)建最終的復合質(zhì)量因子。（4）我們還探討了宏觀因素對質(zhì)量因子表現(xiàn)的影響，總體上目前僅貨幣因素與盈利預期因素兩方面對質(zhì)量因子具有較強的影響力。（5）我們強調(diào)，本文對于質(zhì)量相關(guān)因子的考察還是基于歷史表現(xiàn)，因此一定有其局限性，實際使用中需要辯證的看待和調(diào)整。
以盈利能力為核心的質(zhì)量因子考察體系。（1）公司質(zhì)量的概念由來已久，早期的價值投資事實上與質(zhì)量投資是緊密相連的，后來巴菲特等在價值投資理念上進一步拓展，質(zhì)量投資與價值投資才有了區(qū)分。（2）從海外經(jīng)驗來看，高質(zhì)量股票長期可取得正超額收益。（3）本文借鑒了杜邦分析法對盈利能力的拆解過程，將質(zhì)量所涉及的角度盡量覆蓋全面，構(gòu)建了以盈利能力為核心，包含盈利能力、成長穩(wěn)定性、收益質(zhì)量、現(xiàn)金流量、營運能力、償債能力六大方面的公司質(zhì)量考察體系。 盈利能力和成長穩(wěn)定性類因子的選股效果較好。（1）較高的盈利能力是公司核心競爭力的必要條件，而具有競爭力的公司未來大概率會獲得更高的超額收益。（2）本文共選擇了4個典型的盈利能力類因子進行考察，分別是ROA（TTM）、ROE（TTM）、ROIC（TTM）和一致預期未來一年的ROE，這4個單因子長期來看頭部組合存在正超額收益，尾部存在負超額收益，使用這四個因子等權(quán)加權(quán)構(gòu)建的盈利能力復合因子也具有較好的選股能力。（3）本文定義成長的穩(wěn)定性為相關(guān)財務(wù)流量指標過去5年年報增長率的標準差，選取的財務(wù)指標包括凈利潤、營業(yè)利潤和利潤總額。考察效果來看，這三個因子頭部組合具備顯著的負超額收益，采用取最小值方式得到的復合因子具備較好的剔除效果。 收益質(zhì)量、現(xiàn)金流量、營運能力、償債能力四個角度的選股效果并不顯著。主要體現(xiàn)為雖然長期來看頭部和尾部分別有正或負的超額收益，但總體幅度較低，第1組到第10組的單調(diào)性也較差。在其中選擇超額收益相對較明顯的4個單因子進行復核，最終的效果也很有限。
新版質(zhì)量因子的構(gòu)建：表現(xiàn)好于老版。（1）我們在前期報告中僅使用ROE（TTM）和Earnings Variability兩個單因子等權(quán)加權(quán)構(gòu)建了老版質(zhì)量因子。（2）本篇報告中，用復合后的盈利能力因子和成長穩(wěn)定性因子構(gòu)建新版質(zhì)量因子，所得因子在各個指數(shù)空間中的表現(xiàn)均好于老版。（3）定義質(zhì)量空間為在行業(yè)中性下，使用質(zhì)量因子得分前80%股票構(gòu)成的空間組合，該空間作為其他因子默認的選股空間。由新版質(zhì)量因子構(gòu)建的質(zhì)量空間的超額收益也高于老版的質(zhì)量空間。
質(zhì)量因子配置邏輯探討：（1）經(jīng)濟增長的背后仍是貨幣問題，經(jīng)濟增長驅(qū)動的質(zhì)量因子表現(xiàn)本質(zhì)還是貨幣因素的驅(qū)動。（2）當短期利率下行時，投機者傾向于通過借貸短期貸款來投機于中小盤股，中小盤股與高質(zhì)量股票之間存在蹺蹺板效應，從而制約高質(zhì)量股票的超額收益。（3）質(zhì)量因子受宏觀流動性的正向驅(qū)動，且走勢與M1更加契合，但兩者的領(lǐng)先滯后關(guān)系并不穩(wěn)定。（4）當對未來盈利的預期發(fā)生變化時，也會同步影響資金對高質(zhì)量（高盈利）股票的配置偏好，而預期的變化通常與當前的已實現(xiàn)的盈利變化同步。
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