>> 方正證券-奈飛公司（NFLX.O）奈飛18Q3財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：18Q3業(yè)績(jī)及用戶增長(zhǎng)超預(yù)期，預(yù)計(jì)18Q4用戶將維持高增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率降至5％-181018
| 上傳日期： |
2018/10/18 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2、受益于優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容、全球化與本地化進(jìn)展以及硬件廠商合作增多，用戶增長(zhǎng)大超預(yù)期，海外流媒體業(yè)務(wù)的邊際貢獻(xiàn)率繼續(xù)提升，盈利能力增強(qiáng)趨勢(shì)顯著。
（1）國(guó)內(nèi)流媒體：公司18Q3 國(guó)內(nèi)流媒體用戶達(dá)5846.4 萬(wàn)（YoY+10.8%，QoQ+1.9%），付費(fèi)用戶5695.7 萬(wàn)（YoY+10.9%，QoQ+1.8%），新增用戶及付費(fèi)用戶為108.5 萬(wàn)、99.8萬(wàn)，超公司預(yù)期的65 萬(wàn)、70 萬(wàn)，18Q3ARPPU達(dá)34 美元（YoY+12.9%），雖國(guó)內(nèi)用戶增速放緩，但長(zhǎng)期目標(biāo)覆蓋6000-9000 萬(wàn)個(gè)美國(guó)家庭，滲透率和ARPPU仍有提升空間。
（2）海外流媒體：公司18Q3 海外流媒體業(yè)務(wù)用戶為7863.5 萬(wàn)（YoY+39.2%，QoQ+8.1%），付費(fèi)用戶7346.5 萬(wàn)（YoY+39.5%，QoQ+7.4%），新增用戶超預(yù)期，且保持高速增長(zhǎng)，邊際貢獻(xiàn)率持續(xù)提升（18Q3 達(dá)17.1%，YoY+12.4pct、QoQ+1.6pct），對(duì)比國(guó)內(nèi)，提升空間仍較大，將構(gòu)成未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?br> （3）第三方合作：公司18Q3 繼續(xù)強(qiáng)化第三方合作關(guān)系，在日本推出第一款手機(jī)包并擴(kuò)展安卓手機(jī)預(yù)裝業(yè)務(wù)，Q4 將推出于英國(guó)Sky的合作。
3、公司18Q3 上新多部?jī)?yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容，包括新一季《女子監(jiān)獄》等原創(chuàng)劇集，《神圣游戲》（印度）等海外劇集，以及《父親》等原創(chuàng)電影，平臺(tái)“夏日之戀”電影頻道獲超8000 萬(wàn)用戶觀看，且內(nèi)容口碑與話題效應(yīng)較強(qiáng)。
4、展望18Q4，預(yù)計(jì)公司營(yíng)收將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將出現(xiàn)明顯下滑（公司預(yù)期為4.9%，YoY-2.5pct/QoQ-7pct），上新內(nèi)容豐富，預(yù)計(jì)用戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
（1）18Q4 公司財(cái)務(wù)及用戶數(shù)據(jù)預(yù)期：①預(yù)計(jì)18Q4 營(yíng)收繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：41.99 億美元（YoY+27.8%、QoQ+5%）；18Q4 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率顯著下降：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.05 億美元（YoY-16.3%、QoQ-57.4%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率4.9%（YoY-2.5pct、QoQ-7pct）；18Q4 凈利潤(rùn)及凈利潤(rùn)率大幅下降：凈利潤(rùn)1.05 億美元（YoY-43.5%、QoQ-73.9%）,凈利潤(rùn)率2.5%（YoY-3.1pct、QoQ-7.6pct）。②預(yù)計(jì)18Q4 國(guó)內(nèi)流媒體用戶將新增180 萬(wàn)至6026萬(wàn)，付費(fèi)用戶將新增150 萬(wàn)至5846 萬(wàn)，海外流媒體用戶將新增760 萬(wàn)至8624 萬(wàn)，付費(fèi)用戶將新增610 萬(wàn)至7956 萬(wàn)。
（2）18Q4 原創(chuàng)內(nèi)容上線計(jì)劃：18Q4 將上線《Haunted》、新一季《House of Cards》等劇集，《Hip Hop Evolution》《Shirkers》等紀(jì)錄片，《The Night Comes For Us》《Outlaw King》《ROMA》等原創(chuàng)電影，《Adam Sandler: 100% Fresh》《The Degenerates》等綜藝脫口秀節(jié)目。
5、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司FY18-20 營(yíng)收分別為154.84/196.10/237.67億美元， 歸母凈利分別為11.20/16.87/23.56 億美元， 對(duì)應(yīng)SPS 分別為35.56/45.03/54.58 美元， 對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.57/3.87/5.41 美元， 對(duì)應(yīng)P/S 為9.74/7.69/6.35X，對(duì)應(yīng)P/E為135/89/64X。首次覆蓋，予以“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，內(nèi)容制作及播放不及預(yù)期，第三方版權(quán)成本進(jìn)一步上升，國(guó)內(nèi)及海外用戶獲取、留存及向付費(fèi)會(huì)員轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，新增廣告業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，海外監(jiān)管及政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格切換導(dǎo)致估值中樞下移等。
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