>> 中信證券-三棵樹(603737)2018年三季報點(diǎn)評：墻面漆延續(xù)逆周期增長，未來盈利水平有望企穩(wěn)-181018
| 上傳日期： |
2018/10/18 |
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| 314KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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18Q3 公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.73 億元，同比+37.05%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7011 萬元，同比+41.12%。報告期內(nèi)，公司主力產(chǎn)品墻面漆實現(xiàn)營收16.61 億元，同比+35.41%，18Q3 單季增速40.35%，業(yè)績增長強(qiáng)勁。其中工程墻面漆營收11.34 億元，家裝墻面漆營收5.27 億元。2018 年初至今，房地產(chǎn)景氣度下行造成涂料需求承壓，8 月份國內(nèi)房屋累計竣工面積4.62 億平方米，同比-11.6%；上半年全國涂料銷量839.8 萬噸，同比-11.1%。由于公司的墻面漆產(chǎn)品以工程漆為主，主要面向企業(yè)客戶，憑借客戶及訂單優(yōu)勢，公司仍能保證18Q1-3 工程墻面漆銷量21.7 萬噸，同比增長23.6%。
原材料價格回落，未來盈利水平有望企穩(wěn)。18Q1-3 公司主要原材料鈦白粉、乳液、顏填料等價格同比均出現(xiàn)回落（鈦白粉-0.42%、乳液-1.60%、顏填料-10.31%）。但由于行業(yè)整體景氣度低迷，公司工程墻面漆、家裝墻面漆銷售單價均出現(xiàn)一定程度下滑，Q1-3 毛利率40.0%，同比基本持平。從未來行業(yè)需求看，2018 年我國房屋新開工面積增速不斷上行，截至8 月份國內(nèi)累計新開工面積13.3 億平方米，同比增15.9%。新開工房屋增長有望在未來為公司提供需求增量，對產(chǎn)品價格及盈利均能起到推升作用。
產(chǎn)能有序擴(kuò)張，鞏固行業(yè)地位。2017 年公司擁有墻面涂料產(chǎn)能47.67 萬噸（母公司21.6 萬噸、天津子公司5 萬噸、河南子公司7 萬噸、四川子公司14.07 萬噸）。公司5 月公告，為進(jìn)一步實現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，公司擬投資15.8億元于莆田市設(shè)立全資子公司并建設(shè)高新材料綜合產(chǎn)業(yè)園，設(shè)計產(chǎn)能包括乳膠漆50 萬噸、真石質(zhì)感漆20 萬噸，水性木器漆10 萬噸等。產(chǎn)能建成投產(chǎn)后，公司在華東、華南地區(qū)市占率有望大幅提升，產(chǎn)能分布將進(jìn)一步優(yōu)化，行業(yè)地位有望得到鞏固。
風(fēng)險因素：1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與房地產(chǎn)行業(yè)走弱將導(dǎo)致公司業(yè)績下滑；2）若市場容量增速較低或市場開拓不力，公司新增產(chǎn)能將不能及時消化。
維持“買入”評級。我們看好公司擴(kuò)張產(chǎn)能，布局全國的戰(zhàn)略眼光，以及優(yōu)質(zhì)的品牌價值及渠道能力帶來的長期業(yè)績增長。維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測為1.75/2.59/3.67 元，維持目標(biāo)價70 元（對應(yīng)2018 年40 倍PE），維持“買入”評級。
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