>> 海通證券-三棵樹(603737)公司季報(bào)點(diǎn)評：工程漆延續(xù)強(qiáng)勢,馬上住服務(wù)進(jìn)展順利-181018
| 上傳日期： |
2018/10/18 |
大小： |
468KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
杜市偉，馮晨陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
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點(diǎn)評：
工程漆繼續(xù)助力收入快速擴(kuò)張，馬上住服務(wù)推廣順利。
1） 公司工程漆綁定大客戶戰(zhàn)略進(jìn)展順利，對恒大供貨收入同比增速較快，我們預(yù)計(jì)公司1~9 月工程漆、家裝漆分別同比增長40%~50%、近20%，繼續(xù)延續(xù)18H1 快速增長態(tài)勢；
2） 家裝漆以“馬上住”服務(wù)為突破一二線城市銷售渠道抓手，預(yù)計(jì)Q3 實(shí)現(xiàn)較快增長，全年通過該渠道實(shí)現(xiàn)收入占家裝漆的比重有望快速提升。
家裝墻面漆成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)攤薄費(fèi)用率。
1） 成本上行的壓力主要靠家裝墻面漆實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁（2018 年1-9 月家裝墻面漆均價(jià)同比提升約4.0%），工程墻面漆依舊執(zhí)行以量換價(jià)策略（2018 年1-9月工程墻面漆均價(jià)同比下降約4.0%），公司前三季度綜合毛利率約40.0%，同比基本持平。
2） 前三季度公司期間費(fèi)用率約31.4%（含研發(fā)費(fèi)用）、同比下降1.5pct，收入規(guī)模快速擴(kuò)張繼續(xù)攤薄整體費(fèi)用率。
3） 毛利率持平、費(fèi)用率下降帶動(dòng)公司前三季度凈利潤率同比提升0.4pct、至約5.6%。
經(jīng)營性現(xiàn)金流偏弱，預(yù)計(jì)Q4 將有好轉(zhuǎn)。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出約1.1 億元，表現(xiàn)偏弱，我們預(yù)計(jì)與公司工程業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，而尚未到結(jié)算期有關(guān)。公司以經(jīng)銷模式為主，總體風(fēng)險(xiǎn)可控，我們預(yù)計(jì)公司Q4 現(xiàn)金流即可恢復(fù)正常。
籌劃員工持股，激勵(lì)進(jìn)一步完善。公司公告擬開展員工持股計(jì)劃，預(yù)計(jì)資金總額不超過1 億元，不超過總股本比例的5%，在前期的限制性股票激勵(lì)基礎(chǔ)上，激勵(lì)機(jī)制更進(jìn)一步。前期實(shí)際控制人公告擬增持公司股票，彰顯發(fā)展信心。
建筑裝飾涂料的“大行業(yè)小龍頭”，份額提升可期。公司工程墻面漆對接開發(fā)商等大客戶迅速做大規(guī)模，已與國內(nèi)10 強(qiáng)地產(chǎn)中的9 家、50 強(qiáng)地產(chǎn)中的31 家、100 強(qiáng)地產(chǎn)中的47 家有合作關(guān)系，工程經(jīng)銷保持廣泛的覆蓋面，后續(xù)持續(xù)擴(kuò)張可期；家裝漆后續(xù)品牌、專賣店及服務(wù)體系構(gòu)建等領(lǐng)域持續(xù)投入，未來有望穩(wěn)定增長。
跨區(qū)域、跨品類布局加速。2017 年下半年以來公司已經(jīng)公告在福建、安徽、四川、河北等地建設(shè)生產(chǎn)基地，規(guī)劃總投資約32 億元，防水卷材、防水涂料、保溫材料、膩?zhàn)臃?、瓷磚膠、界面劑等品類的布局也已提上日程。
給予"中性"評級。公司已完成限制性股票激勵(lì)，覆蓋員工數(shù)超過10%，激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步理順，新一期員工持股已提上日程，有助于進(jìn)一步提升公司擴(kuò)份額的執(zhí)行力；前期公司公告實(shí)際控制人洪杰擬增持不少于3000 萬元，不多于1 億元且不超過總股本2%。根據(jù)公司五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，力爭3~5 年成為全球十大涂料品牌，5~10 年成為全球涂料領(lǐng)導(dǎo)品牌，2018-2022 年銷售收入復(fù)合增長率不低于30%。公司在建筑涂料行業(yè)提升市占率空間較大，同時(shí)跨區(qū)域跨品類的布局動(dòng)能強(qiáng)勁，看好公司中長期成長潛力。鑒于公司凈利率提升，我們小幅上調(diào)2018-2020 年EPS 分別至約1.88、2.54、3.34 元，根據(jù)可比公司估值，給予2018 年P(guān)E 20~25 倍，合理價(jià)值區(qū)間37.60~47.00 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格大幅上行；下游需求大幅放緩。
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