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        支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
        小分子CDMO  國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，大分子布局逐步落地：公司在化藥外包生產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)著力完成對(duì)生物藥的布局，此次投資標(biāo)志著公司在生物大分子領(lǐng)域規(guī)?；邪l(fā)生產(chǎn)的規(guī)劃進(jìn)入實(shí)質(zhì)投入建設(shè)階段?？偼顿Y預(yù)計(jì)隨研發(fā)中心和產(chǎn)能建設(shè)需求分批投入，不會(huì)形成過高財(cái)務(wù)壓力。在全球大分子藥物研產(chǎn)需求不斷提升的背景下，投產(chǎn)后對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)和產(chǎn)業(yè)地位的提升可期。公司于今年3  月已和上海交大細(xì)胞工程和抗體藥物研究中心聯(lián)手共建生物藥創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，技術(shù)及人員團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步到位，后續(xù)會(huì)進(jìn)一步進(jìn)行擴(kuò)張，對(duì)于抗體、免疫、大分子制劑等領(lǐng)域都將逐步計(jì)劃進(jìn)入。
        上游CRO  滲透構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈：公司與全球最大CRO  龍頭Covance  和國(guó)內(nèi)安評(píng)龍頭昭衍新藥形成戰(zhàn)略合作，同時(shí)與上海公衛(wèi)合作建設(shè)臨床中心并已承接一致性評(píng)價(jià)等項(xiàng)目。合作設(shè)立的創(chuàng)新藥投資基金便于實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目早期介入和綁定，形成良好生態(tài)。
        增長(zhǎng)動(dòng)力穩(wěn)健，國(guó)內(nèi)提供增量市場(chǎng)：上半年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)127.14%，服務(wù)客戶數(shù)37  個(gè)，洽談合作200  余家，訂單數(shù)量迅速增長(zhǎng)，且年初已有商業(yè)化訂單簽訂，未來MAH  有望帶來更大業(yè)績(jī)彈性。三季度匯率形成正面影響，前三季度有望實(shí)現(xiàn)匯兌正收益，下半年利潤(rùn)增速有希望更佳。
        評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
        商業(yè)化項(xiàng)目銷售不達(dá)預(yù)期及新藥項(xiàng)目研發(fā)成功率降低的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)。
        估值
        公司作為國(guó)內(nèi)CDMO  領(lǐng)軍企業(yè)，受益國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥熱潮帶來的外包需求的迅速提升和海外市場(chǎng)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)處于快速成長(zhǎng)期，若國(guó)內(nèi)訂單爆發(fā)或商業(yè)化項(xiàng)目進(jìn)一步增加有超預(yù)期可能。預(yù)計(jì)公司2018-2020  年凈利潤(rùn)分別為4.53/6.14/8.28  億元，對(duì)應(yīng)EPS  為1.98/2.67/3.60  元，對(duì)應(yīng)市盈率31.0/23.1/17.1  倍，維持買入評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。