>> 中信證券-凱萊英(002821)2018年中報點評：業(yè)績高成長符合預(yù)期，國內(nèi)外一站式服務(wù)平臺加速布局-180820
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
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此報告為加密報告 |
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從單季度數(shù)據(jù)來看，公司2018Q2 收入和扣非歸母凈利潤分別同增50.73%和97.22%，訂單驅(qū)動的業(yè)績高成長趨勢明顯。公司同時預(yù)告前三季度歸母凈利潤增長20-30%，考慮到去年同期政府補助超過5000 萬元，預(yù)計2018 年前三季度扣非凈利潤增速依然保持強勁。
商業(yè)化項目收入占比大幅提升，國內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長打開新藍海市場。公司2018H1 商業(yè)化階段定制研發(fā)生產(chǎn)收入5.04 億元，同增53.81%，占營收比重升至66.49%，同比提升7.1PCTs，主要由于早期臨床儲備項目的積累向后產(chǎn)業(yè)化推進所致，我們預(yù)測重點客戶Abbvie 近兩年批準上市的全基因型丙肝新藥Mavyre 以及婦科重磅新藥Elagolix 均有望在今后帶來可觀的訂單增量，也反映出公司在全球?qū)＠纤幃a(chǎn)業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)作用；臨床階段定制研發(fā)生產(chǎn)實現(xiàn)收入2.02 億元，同增20.13%，占營收比重26.71%，同降3.83PCTs，但項目儲備數(shù)量同比上升約33%至61 個；技術(shù)開發(fā)服務(wù)實現(xiàn)收入0.52 億元，同降6.07%，占營收比重6.80%，同降3.14PCTs，項目儲備數(shù)量同升約64%至108 個，為后期訂單轉(zhuǎn)化鋪墊明顯。
報告期內(nèi)公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入達3176 萬元，同增127%，總收入占比升至4.19%，其中服務(wù)國內(nèi)客戶數(shù)量升至37 個，去年以來服務(wù)的國內(nèi)1 類新藥已接近20 個，公司已構(gòu)建包括CMC 服務(wù)、MAH 業(yè)務(wù)、制劑研發(fā)生產(chǎn)、仿制藥一致性評價、臨床CRO、生物樣本檢測以及藥品注冊申報等在內(nèi)的全方位服務(wù)體系，為國內(nèi)制藥企業(yè)提供可靠的一站式服務(wù)，我們判斷未來幾年隨著國內(nèi)優(yōu)質(zhì)仿創(chuàng)藥企業(yè)的成長，公司有望迎來國內(nèi)訂單的爆發(fā)。報告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率46.01%，同降5.81PCTs，預(yù)計主要跟：①報告期內(nèi)人民幣匯兌因素影響，②國內(nèi)市場客戶項目開拓前期投入較高，③部分產(chǎn)品出口退稅下降有關(guān)。
期間費用率維持平穩(wěn)，匯兌損失影響利潤。2018H1 公司銷售費用率3.68%，同降0.41PCTs；管理費用率18.17%，同降2.97PCTs，但研發(fā)投入收入占比繼續(xù)上升，達7.3%（2017 年全年約6.8%）；財務(wù)費用率2.67%，同降0.33PCTs。由于2018 年上半年人民幣升值，導(dǎo)致財務(wù)費用中匯兌損失金額達2500 萬元（上年同期匯兌損失2000 萬），調(diào)整扣除匯兌因素后公司報告期內(nèi)實現(xiàn)扣非凈利潤約1.67 億元，同比增幅也達50%。再次印證了公司在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)爆發(fā)及小分子原料藥質(zhì)量升級大背景下優(yōu)秀“賣水者”邏輯。
立足長期發(fā)展，發(fā)行H 股助力新業(yè)務(wù)布局。公司8 月12 日發(fā)布董事會決議，擬申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，預(yù)計募集資金用途將緊密圍繞未來3-5 年發(fā)展戰(zhàn)略，重點用于大分子生物藥新業(yè)務(wù)布局、項目研發(fā)投入、經(jīng)營所需現(xiàn)金流及潛在的海外資產(chǎn)并購等，對公司新業(yè)務(wù)布局及中長期發(fā)展提供戰(zhàn)略支持。
風(fēng)險因素。訂單不達預(yù)期，產(chǎn)品價格波動，合規(guī)和環(huán)保政策風(fēng)險等。
盈利預(yù)測及估值。公司為國內(nèi)領(lǐng)先，國際知名的醫(yī)藥CMO 公司，核心技術(shù)優(yōu)勢明顯，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)秀，儲備品種帶動未來長期高成長，參考中報業(yè)績略微調(diào)整公司2018-2020 年攤薄后EPS 預(yù)測至1.96/2.64/3.52 元（原預(yù)測為2.01/2.67/3.57 元）。考慮到公司原料及中間體CMO 業(yè)務(wù)的快速成長和制劑CMO 業(yè)務(wù)的布局加快，我們認為公司應(yīng)享有一定龍頭溢價，給予2018 年42倍PE，維持“買入”評級。
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