>> 方正證券-凱萊英（002821）產(chǎn)能擴(kuò)張、訂單落地、技術(shù)儲備穩(wěn)步推進(jìn)，增長潛力持續(xù)釋放-180819
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此報告為加密報告 |
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公司上半年業(yè)績快速增長，符合我們的預(yù)期。我們看好公司海外訂單持續(xù)流入、新技術(shù)平臺和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展不斷增添新動力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
海外CDMO 訂單持續(xù)流入趨勢確定，公司業(yè)績保持快速增長。凱萊英技術(shù)、產(chǎn)能和客戶口碑持續(xù)提升，相比于海外競爭對手有明顯成本優(yōu)勢，海外訂單呈持續(xù)上升態(tài)勢。在今年一季度維持較快增長的基礎(chǔ)上，公司2018 年二季度的業(yè)績進(jìn)一步提升，實現(xiàn)收入3.94 億元，同比增長50.73%，歸母凈利潤9318 萬元，同比增長23.06%，扣非歸母凈利潤8897 萬元，同比增長97.22%。公司上半年扣非歸母凈利潤增速顯著快于歸母凈利潤增速，主要原因在于，公司上半年的政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益相比去年同期減少約2300 萬元，因此，扣非歸母凈利潤的高速增長更加真實地反映了公司上半年出色的業(yè)績表現(xiàn)。
公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，商業(yè)化項目銷量大增，同時臨床階段和技術(shù)開發(fā)服務(wù)項目數(shù)量維持快速增長態(tài)勢，發(fā)展后勁足。公司今年上半年固定資產(chǎn)和在建工程分別達(dá)到8.01 億元和1.74 億元，相比于2017 年底分別增加4053 萬元和6777 萬元，公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，項目承接能力明顯提升。公司上半年商業(yè)化項目收入超過5 億元，同比增長54%，收入占比達(dá)到66.49%，對公司業(yè)績增長拉動明顯。同時，公司臨床階段和技術(shù)開發(fā)服務(wù)項目數(shù)量分別由去年的46 和66 個，大幅增加到今年上半年的61 和108 個，后續(xù)項目儲備充足，為未來持續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。
持續(xù)推進(jìn)新技術(shù)布局和新業(yè)務(wù)拓展，“藥物一體化服務(wù)生態(tài)圈”構(gòu)建再上臺階。公司上半年設(shè)立了 “凱萊英制藥科學(xué)技術(shù)研究院，并與上海交通大學(xué)藥學(xué)院建立了聯(lián)合實驗室開發(fā)大分子生物藥技術(shù)，持續(xù)增加在小分子化學(xué)藥生產(chǎn)技術(shù)提升和大分子技術(shù)平臺建設(shè)的投入，研發(fā)投入達(dá)到7057 萬元，較上年同期增長80.95%，持續(xù)加強(qiáng)公司技術(shù)壁壘。同時，公司積極推進(jìn)外部合作提升技術(shù)研發(fā)和服務(wù)能力，分別與上海公衛(wèi)、昭衍新藥、科文斯等業(yè)內(nèi)領(lǐng)先機(jī)構(gòu)和企業(yè)達(dá)成了合作協(xié)議，堅定進(jìn)軍CRO 領(lǐng)域，推動“藥物一體化服務(wù)生態(tài)圈”建設(shè)。
上半年整體人民幣較去年同期升值，毛利率出現(xiàn)下滑，預(yù)計下半年將有所提升，規(guī)模效應(yīng)帶來費用率明顯下降。公司上半年毛利率46.01%，較去年同期的51.88%有明顯下降，主要原因在于，去年同期人民幣匯率較長時間處于低位，而去年年中人民幣開始大幅升值，導(dǎo)致今年上半年整體人民幣較去年同期明顯升值。公司訂單主要以美元計價，換算成人民幣之后，收入有所減少。近期人民幣大幅貶值，預(yù)計下半年公司毛利率將有所提升。公司銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別由去年同期的4.1%、21.2%和3.0%下降到今年的3.7%、18.2%和2.7%，總計下降3.7%，主要因為公司收入大幅增長，尤其是商業(yè)化項目占比提升帶來的規(guī)模效應(yīng)。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為4.64億、6.10 億和7.94 億（未考慮潛在大額政府補(bǔ)助），同比分別增長36%、32%和30%，2018-2020 年EPS 分別為2.01 元、2.65元和3.45 元。當(dāng)前公司股價對應(yīng)18、19、20 年P(guān)E 估值分別為34、26、20 倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：訂單落地不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率波動造成匯兌損益；國際貿(mào)易爭端加劇
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