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國內(nèi)化藥CDMO企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)能和客戶口碑持續(xù)提升，且成本優(yōu)勢大，而海外化藥CDMO 企業(yè)發(fā)展緩慢，訂單勢必流入中國。CDMO 企業(yè)擴(kuò)張的速度受到研發(fā)人員規(guī)模等因素的限制，承接海外訂單是持續(xù)釋放的過程。
    公司積極布局新研發(fā)平臺建設(shè)，將不斷帶來新的發(fā)展空間，技術(shù)驅(qū)動(dòng)長期可持續(xù)增長。類比藥企依靠持續(xù)上新藥實(shí)現(xiàn)長期增長，CDMO 企業(yè)依靠持續(xù)開發(fā)新技術(shù)平臺來長期增長，凱萊英在化藥領(lǐng)域的多肽藥物、核酸藥物等技術(shù)平臺已經(jīng)有進(jìn)展，布局生物藥也在戰(zhàn)略規(guī)劃之中。
    MAH 制度利好下，凱萊英大力開發(fā)國內(nèi)市場，新藥研發(fā)一站式服務(wù)平臺已初步成形。公司通過自身業(yè)務(wù)拓展和外部合作，已經(jīng)初步具備了新藥研發(fā)一站式服務(wù)能力，MAH 大訂單已經(jīng)落地，國內(nèi)客戶開拓進(jìn)展順利，收入呈爆發(fā)式增長。
    盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為4.64億、6.10 億和7.94 億（未考慮潛在大額政府補(bǔ)助），同比分別增長36%、32%和30%，2018-2020 年EPS 分別為2.01 元、2.65元和3.45 元。給予公司一年期合理股價(jià)110 元，對應(yīng)18、19、20 年P(guān)E 估值分別55、42、32 倍，首次覆蓋，給與公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單落地不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；匯率波動(dòng)造成匯兌損益