>> 中信證券-萬華化學(xué)(600309)2018年三季報點評：MDI價格回調(diào)短期承壓，龍頭地位穩(wěn)固長期向好-181019
| 上傳日期： |
2018/10/19 |
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| 315KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司18Q3 單季實現(xiàn)營業(yè)收入158.69 億元，同比增長9.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤20.71 億元，同比下降29.79%。公司第三季度收入凈利不及預(yù)期，主因MDI 價格下降以及外部貿(mào)易環(huán)境惡化。18 年7-9 月，公司聚合MDI 掛牌價為20000-22500元/噸，與去年同期的23000-28500 元/噸相比降幅較大。同時，中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)惡化使得公司外部出口環(huán)境承壓。美國是我國聚合MDI 最大出口國，公司占我國對美國出口量的95%。7 月11 日起美國對中國出口至美國的2000 億美元產(chǎn)品加收10%關(guān)稅，8 月1 日又將稅率由10%提升至25%，聚合MDI 在征稅清單之列。出口承壓之下使產(chǎn)品價格短期下跌。
MDI 供需長期趨緊，公司享受龍頭紅利。長期看，MDI 供給端由于存在高技術(shù)壁壘以及裝置不穩(wěn)定等因素，產(chǎn)能擴(kuò)張能力受限；而隨著宏觀需求的逐步啟動，未來緊供需可期，MDI 價格中長期有望回升。公司作為MDI 全球龍頭，MDI 產(chǎn)能分別占國內(nèi)和世界產(chǎn)能的60%和24%，吸收合并萬華化工后MDI 產(chǎn)能將增至210 萬噸/年。借助高于行業(yè)平均的毛利率，在價格回升的過程中公司有望獲得高額回報。
石化+新材料助力主營多向增長。公司具備石化產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，投資178億建設(shè)的100 萬噸乙烯項目將為公司打開成長空間。新材料方面，公司設(shè)立六大事業(yè)部，18-19 年有望建成30 萬噸/年TDI、3 萬噸/年SAP、13 萬噸/年P(guān)C、8 萬噸/年P(guān)MMA、5 萬噸/年MMA。全方位的布局加深了公司的產(chǎn)業(yè)多元化和抗風(fēng)險能力?？傮w看，公司布局完善，業(yè)績長期有保障。
全球戰(zhàn)略明晰，“世界萬華”令人拭目以待。公司已經(jīng)在全球建立了亞洲、歐洲和美洲3 大生產(chǎn)基地、配套的研發(fā)或技術(shù)服務(wù)中心和遍布全球的銷售網(wǎng)絡(luò)。結(jié)合公司對于參與全球化競爭格局的遠(yuǎn)大愿景和持續(xù)增大海外布局的戰(zhàn)略姿態(tài)，我們認(rèn)為，公司發(fā)展成為全球化運營的一流化工新材料公司和新興全球化工龍頭指日可待。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇；貿(mào)易競爭加??；規(guī)模擴(kuò)大帶來的資金壓力。
盈利預(yù)測及估值。公司MDI 龍頭地位穩(wěn)固，三大業(yè)務(wù)板塊布局深遠(yuǎn)。我們維持公司2018-2020 年EPS 預(yù)測為4.52/4.96/5.08 元，維持目標(biāo)價65 元，維持“買入”評級。
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