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從報(bào)表分析，Q3  利潤(rùn)來(lái)源有所增加，母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7,049.59  萬(wàn)元，而合并報(bào)表的凈利潤(rùn)達(dá)到1.00  億元，異地的子公司在Q3  內(nèi)開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)，表明異地項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)一定改善。公司前三季度經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，在聚焦主業(yè)的同時(shí)不斷優(yōu)化運(yùn)營(yíng)能力，其凈利率水平由去年同期的22.58%提升至25.32%，提升幅度達(dá)到2.74  個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司現(xiàn)金流保持健康，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入5.86  億元，同比增長(zhǎng)104.92%，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
        晉中子公司收到獎(jiǎng)補(bǔ)，石家莊校區(qū)有望減虧
        控股子公司晉中東方時(shí)尚因投資建設(shè)東方時(shí)尚汽車(chē)文化小鎮(zhèn)項(xiàng)目，收到政府關(guān)于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策性獎(jiǎng)補(bǔ)2.76  億元，將分三年進(jìn)行收入確認(rèn)，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐煞e極影響。根據(jù)會(huì)計(jì)規(guī)則，該筆款項(xiàng)將按照三年建設(shè)期進(jìn)行分?jǐn)?，我們預(yù)計(jì)對(duì)2018-2020  年收入影響約0.6、1、1.16  億元。
        公司目前三大異地項(xiàng)目中，虧損最大的石家莊校區(qū)有望減虧。石家莊校區(qū)在2017  年虧損6,176.97  萬(wàn)元，主要原因在于場(chǎng)地不能使用。由于其場(chǎng)地問(wèn)題已經(jīng)于今年6  月22  日解決，政府回購(gòu)考場(chǎng)后，公司可以正常使用場(chǎng)地進(jìn)行學(xué)員培訓(xùn)。一是公司運(yùn)營(yíng)成本下降，實(shí)現(xiàn)大幅減虧，二是能發(fā)揮公司培訓(xùn)質(zhì)量及服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期利好石家莊校區(qū)在當(dāng)?shù)卣猩鷶U(kuò)張，對(duì)公司將帶來(lái)利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)雙重利好。
        明年三大異地項(xiàng)目將投入運(yùn)營(yíng)，后續(xù)儲(chǔ)備項(xiàng)目較多
        公司明年有三大異地項(xiàng)目將投入運(yùn)營(yíng)，其中，山東淄博、湖北武漢項(xiàng)目將于上半年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，而重慶項(xiàng)目則將于下半年開(kāi)始招生，新項(xiàng)目有望進(jìn)一步增厚公司收入。從荊州項(xiàng)目來(lái)看，公司異地項(xiàng)目有望快速實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計(jì)明年三大項(xiàng)目在抬升公司的收入水平時(shí)，對(duì)利潤(rùn)的負(fù)面影響有望小于昆明、石家莊項(xiàng)目的水平。結(jié)合明年石家莊項(xiàng)目的減虧以及晉中項(xiàng)目的獎(jiǎng)補(bǔ)，公司的業(yè)績(jī)面有支撐。
        公司還有多個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目正在布局之中，未來(lái)擴(kuò)張有望加速。公司目前已經(jīng)在全國(guó)多個(gè)省市設(shè)立子公司或合資公司，包括晉中、呼和浩特、高安等，均在積極進(jìn)行推進(jìn)中，且異地項(xiàng)目選址均在人口較為密集、經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的地區(qū)，未來(lái)有望帶來(lái)新的增量空間。
        投資建議：我們認(rèn)為公司的異地項(xiàng)目模式在探索后已經(jīng)較為成熟。借助前期經(jīng)驗(yàn)，公司的新項(xiàng)目有望更快實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，同時(shí)，原有的異地項(xiàng)目有望開(kāi)始減虧，對(duì)公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)積極影響。同時(shí)，借助異地?cái)U(kuò)張，公司的品牌力有望進(jìn)一步加強(qiáng)，在千億級(jí)別的駕培市場(chǎng)中不斷提升市占率，走上良性循環(huán)。
        盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.47、0.57、0.72，對(duì)應(yīng)PE分別為25、20、16倍，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：整體市場(chǎng)增速放緩；新建駕校回報(bào)周期拉長(zhǎng)；重資產(chǎn)擴(kuò)張?jiān)斐少Y金壓力；地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。