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        3季度持續(xù)高增長(zhǎng)。長(zhǎng)春高新3季報(bào)收入同比增長(zhǎng)56.4%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)72.2%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)74.5%，基本符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間60~90%的中間值。在本報(bào)告期，公司財(cái)報(bào)將研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用分開列支，研發(fā)費(fèi)用同增長(zhǎng)46.5%，我們測(cè)算，按照9月20日財(cái)政部新的研發(fā)費(fèi)用稅前扣除比例，新政策對(duì)公司業(yè)績(jī)的增厚是1%。公司旗下醫(yī)藥企業(yè)前3季度收入同比增長(zhǎng)41.4%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)55.8%，我們測(cè)算地產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)6000多萬元，而去年同期地產(chǎn)幾乎無貢獻(xiàn)。
        單季度來看，18Q3收入同比增長(zhǎng)32.7%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.2%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55.2%。我們測(cè)算，18Q3和17Q3都沒有確認(rèn)地產(chǎn)收入，因此，18Q3的收入和凈利潤(rùn)增速就代表了醫(yī)藥業(yè)務(wù)的Q3單季度收入和凈利潤(rùn)增速。醫(yī)藥業(yè)務(wù)Q3收入端增速低于上半年的50.66%，我們判斷原因之一是，疫苗業(yè)務(wù)由于受到行業(yè)因素影響，以及去年Q3基數(shù)上升，因此，疫苗業(yè)務(wù)的Q3收入增速是低于上半年的（疫苗上半年收入增速90%）。
        生長(zhǎng)激素和促卵泡激素驅(qū)動(dòng)金賽藥業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司是生長(zhǎng)激素的絕對(duì)龍頭，產(chǎn)品線最為齊全。我們繼續(xù)看好生長(zhǎng)激素全年實(shí)現(xiàn)50%增長(zhǎng)。我們認(rèn)為生長(zhǎng)激素的高增長(zhǎng)來自于：第一，公司持續(xù)的學(xué)術(shù)推廣已經(jīng)開花結(jié)果，目前已經(jīng)建立了1500人左右的銷售隊(duì)伍，一二線城市醫(yī)生教育逐漸充分，滲透率持續(xù)提升，近幾年開發(fā)的三四線城市為生長(zhǎng)激素提供了新的增長(zhǎng)空間；第二，公司獨(dú)家的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素，注射次數(shù)更少，大大提升小孩依從度。促卵泡激素今年也有望放量增長(zhǎng)。促卵泡激素去年已經(jīng)進(jìn)入100多家輔助生殖醫(yī)院，我們估計(jì)今年有望進(jìn)入300多家，基本完成醫(yī)院準(zhǔn)入，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
        我們預(yù)測(cè)2018~2020年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)58%/31%/24%，EPS分別為6.06/7.90/9.79元（此前預(yù)測(cè)是5.25/6.57/8.14元），當(dāng)前18PE  29倍，19PE僅22倍，顯著低估，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，核心人員變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。