>> 招商證券-順絡(luò)電子（002138）電感產(chǎn)品份額提升，盈利能力改善-181021
| 上傳日期： |
2018/10/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡，李凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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展望全年凈利4.44-5.12 億元，同比增速30%-50%。
點評：
盈利能力提升，好于市場預(yù)期。前三季度凈利增速40.81%，在展望30~45%區(qū)間中值偏上，好于市場預(yù)期。我們認(rèn)為主要原因是公司產(chǎn)品研發(fā)突破和營銷策略的改善帶來的營收的增長以及行業(yè)景氣度較好和公司內(nèi)部成本管理改善帶來的盈利能力提升。公司實施“產(chǎn)品開發(fā)、市場開拓雙驅(qū)動機(jī)制”發(fā)展戰(zhàn)略，將市場需求同公司技術(shù)創(chuàng)新更加緊密的融合，在通訊、汽車電子以及物聯(lián)網(wǎng)等新產(chǎn)品開發(fā)取得突破性進(jìn)展，相應(yīng)市場得到深度開發(fā)。電感類產(chǎn)品隨著市場應(yīng)用領(lǐng)域的拓展和產(chǎn)品系列的擴(kuò)展，得到持續(xù)平穩(wěn)增長；非電感類產(chǎn)品（無線充電、變壓器、精密陶瓷、傳感器等），通過多年持續(xù)耕耘，市場認(rèn)知度和接受度不斷的提高，其業(yè)務(wù)呈現(xiàn)加速發(fā)展趨勢。公司前三季度毛利率以及扣非凈利率持續(xù)提升，Q3 毛利率38.1%，Q2 為35.8%，Q1 為33.4%；扣非凈利率Q3 為20.95%，Q2 為18.46%，Q1 為14.95%。被動元器件今年以來景氣度較好。景氣度一般時，電感同型號產(chǎn)品略有降價，但今年價格幾乎無下降。今年以來公司加大了大力開展費用及成本的管控，通過管理優(yōu)化、技術(shù)改造等措施，成本及費用得到了有效的管控和下降。
電感類：原有客戶份額提升，新客戶持續(xù)認(rèn)證并獲訂單，0201 產(chǎn)能利用率提升。公司持續(xù)提升在原有手機(jī)廠商電感產(chǎn)品的市場份額，不斷擠壓海外同行業(yè)競爭對手。同時公司去年開始以來持續(xù)獲得新增手機(jī)廠商的認(rèn)證，今年開始批量出貨。受益訂單增加，電感類銷售占比較高的0201 產(chǎn)線利用率持續(xù)提升。高端產(chǎn)品01005 目前小批量供應(yīng)給華為，同時推進(jìn)與全球PA 模塊廠的項目。未來隨著5G 推廣，高端市場空間會逐步打開。
非電感類：結(jié)合市場需求做好產(chǎn)品創(chuàng)新，打開未來成長空間。1）結(jié)構(gòu)陶瓷：公司不僅提供陶瓷后蓋也可以將多種元器件和后蓋板進(jìn)行整合，提高產(chǎn)品附加值，已經(jīng)開始給部分手機(jī)廠商供貨。2）汽車電子：公司已通過博世、法萊奧和大陸認(rèn)證，提供倒車?yán)走_(dá)變壓器、新能源汽車BMS 均衡變壓器，以及提出了使用了多個電感和電阻的起停系統(tǒng)解決方案。隨著這些產(chǎn)品的持續(xù)導(dǎo)入與新產(chǎn)品的開發(fā)，未來將迎來新的增長點；3）無線充電：發(fā)射端產(chǎn)品主要出口給國外客戶，規(guī)模位居全球前列。接收端主要配套高端手機(jī)，且已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)一線廠商配套。
四季度凈利潤展望中值1.17 億元，全年展望30-50%增長。公司展望全年凈利潤4.44-5.12 億元，同比增長30%-50%，中值4.78，增速40%。Q4 凈利展望0.83-1.51 億元，同比增長-2%-78%，中值1.17 億元，增同比長38%，環(huán)比下降13.3%。雖然四季度是元器件采購相對淡季，但公司全年高增長無憂，且公司電感類產(chǎn)品未來會持續(xù)提升在手機(jī)廠份額，非電感類產(chǎn)品，陶瓷、汽車電子以及無線充電等小批量訂單陸續(xù)在增加，長期成長空間已經(jīng)打開。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。公司股權(quán)激勵達(dá)標(biāo)條件為18 年凈利5 億元，扣非凈利4.65 億元。公司17 年完成4 億元員工持股計劃，均價19.09 元，此外，上半年以來公司高管累計增持約7000 萬元，且近期公司發(fā)布高管1-2 億元增持計劃，彰顯信心，不過仍需關(guān)注解禁動態(tài)。預(yù)計18-20 年歸母凈利為5/6.5/8.7 億，對應(yīng)EPS 0.61/0.8/1.07 元，PE23/18/13 倍，基于公司對日本廠商替代和多項新品打開長線成長空間，我們維持強(qiáng)烈推薦評級，目標(biāo)價22 元。
風(fēng)險提示：新品拓展低預(yù)期，電子行業(yè)景氣度下行。
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