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        1）2018Q3  錫、鋅和銅價(jià)分別環(huán)比下滑  0.79%、10.21%和  4.69%至  14.4  萬元/噸、2.16  萬元/噸和  4.9  萬元/噸，業(yè)績(jī)?nèi)阅艹制皆谟谔妆２呗枣i定利潤(rùn)；
        2）Q3  三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)  3.23%至  4.82  億元，主要在于財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)  25.1%至  2.12  億元，貨幣資金變化或能側(cè)面反映融資額度變化。在此背景下，疊加  Q3  錫價(jià)環(huán)比小幅回落，Q3  母公司凈利潤(rùn)環(huán)比小幅下滑  0.2億元至  0.9  億元，反映當(dāng)前錫價(jià)上，公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)大部分仍在于鋅業(yè)務(wù)；
        3）Q3  單季度投資收益大幅增加，主要源于華聯(lián)鋅銦的鋅業(yè)務(wù)套保所得；
        4）少數(shù)股東損益環(huán)比下滑反映華聯(lián)鋅銦在鋅價(jià)回落下，三季度利潤(rùn)小幅下滑，但其中部分利潤(rùn)損益或通過母公司投資收益中的套保策略鎖定；
        5）與此同時(shí)，Q3  預(yù)付賬款環(huán)比大增反映公司或進(jìn)一步加大錫精礦原材料采購(gòu)，側(cè)面體現(xiàn)上游原材料供應(yīng)緊張趨勢(shì)
        緬甸供應(yīng)邏輯或已開始兌現(xiàn)，錫價(jià)或?qū)⑸蠞q。公司作為全球錫業(yè)龍頭，目前擁有錫錠冶煉產(chǎn)量  7  萬噸/年，其中錫精礦自產(chǎn)  3  萬噸，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們戰(zhàn)略看多錫價(jià)未來走勢(shì)，核心在于：①緬甸佤邦資源枯竭已然形成，當(dāng)?shù)卦V和錫精礦庫(kù)存已大幅下滑；②今年  3  月起，中國(guó)從緬甸進(jìn)口錫精礦已開始下滑，礦洞產(chǎn)量降幅更為明顯；③國(guó)內(nèi)錫冶煉廠加工費(fèi)持續(xù)下滑，錫錠產(chǎn)量已逐步縮減，供需缺口逐步擴(kuò)大將導(dǎo)致錫價(jià)上漲牛市來臨；
        投資建議：積極把握全球錫牛行情，重點(diǎn)關(guān)注高彈性錫業(yè)股份。相關(guān)假設(shè)下，若錫價(jià)每上漲  1  萬元/噸，年化歸母凈利有望增厚  2.09  億元，EPS  增厚  0.125  元；我們預(yù)計(jì)，公司  2018-2020  年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)  10.14  億元、14.61億元、19.91  億元，對(duì)應(yīng)  2018  年  10  月  21  日股價(jià)的  PE  分別為  14.8X、10.3X、7.53X，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)
        風(fēng)險(xiǎn)提示：錫、鋅價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)因素