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報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績持續(xù)增長的主要原因是：1）錫價(jià)維持高位運(yùn)行，公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的錫行業(yè)龍頭受益最大；2）銅、鋅價(jià)格對比去年同期處于相對高位，公司相關(guān)產(chǎn)品利潤持續(xù)釋放。
    . 鋅、銦冶煉項(xiàng)目有望今年達(dá)產(chǎn)，公司錫、銦雙龍頭地位凸顯。公司“10 萬噸鋅60 噸銦冶煉項(xiàng)目”已于2017 年底完成主體工程，2018 年上半年順利實(shí)現(xiàn)聯(lián)動試車，預(yù)計(jì)今年第四季度可達(dá)產(chǎn)。該項(xiàng)目對公司業(yè)績提升將有較大正面影響，主要有兩大優(yōu)勢：1）華聯(lián)鋅銦提供冶煉原料，原料自給率達(dá)100%；2）將銦資源儲量優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)后利潤貢獻(xiàn)不低于2.3 億元。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將成為全球錫、銦行業(yè)雙龍頭企業(yè)，業(yè)績有望持續(xù)增厚。
    . 研發(fā)投入大幅增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有望回升。2018 年上半年公司研發(fā)投入0.38 億元，較去年同期增長147.71%，公司以錫主業(yè)深加工為未來利潤重要增長點(diǎn)進(jìn)行打造，錫材、錫化工毛利率分別同比增長3.27%、3.93%。同時(shí)，公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降14.57%至12.43 億元，這主要是因?yàn)樯习肽曦泿耪呤站o，下游企業(yè)資金相對緊張，公司銷售收入的現(xiàn)金回流比例相對下降，票據(jù)結(jié)算比例有所上升，預(yù)計(jì)下半年情況將持續(xù)改善。
    . 錫行業(yè)供需格局持續(xù)改善，關(guān)注行業(yè)龍頭盈利彈性。消費(fèi)端，隨著半導(dǎo)體行業(yè)的快速發(fā)展，汽車電子、可穿戴設(shè)備、無人飛行器等應(yīng)用領(lǐng)域的需求和滲透率不斷提升，錫消費(fèi)穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)2020 年全球錫消費(fèi)量將達(dá)到約39.5 萬噸，2018-2020 年CAGR 為2.7%。供給端，全球錫精礦主要生產(chǎn)國均面臨礦山品位持續(xù)下降、缺少新增礦山資源及政策干擾等問題，錫精礦供給可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，預(yù)計(jì)2020 年全球精煉錫產(chǎn)量將達(dá)到約37 萬噸，2018-2020 年CAGR 為1%。錫行業(yè)供需持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2018 年供需缺口將達(dá)到約1.2 萬噸，2020 年進(jìn)一步擴(kuò)大至約2.5 萬噸，供需基本面將對錫價(jià)形成有力支撐，關(guān)注行業(yè)龍頭盈利彈性。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、金屬價(jià)格下跌、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。
    . 盈利預(yù)測及估值：維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測分別為0.79/1.00/1.19元。目前股價(jià)10.18 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為13/10/9 倍，綜合公司礦產(chǎn)品價(jià)格因素、同行業(yè)估值水平及標(biāo)的稀缺性，給予公司25 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)格18 元/股，維持“買入”評級