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    緬甸供給黑天鵝不再，錫價(jià)或迎來牛市。伴隨緬甸資源枯竭，2018 年緬甸錫產(chǎn)量或?qū)⑾陆抵? 萬噸，同比下滑40%。中國作為全球唯一有錫礦產(chǎn)量新增國，2018 年新增量或不超過8000 噸，冶煉廠在原料緊張和環(huán)保督查的背景下而被迫減產(chǎn)。在傳統(tǒng)需求領(lǐng)域穩(wěn)步增長，新興消費(fèi)逐步增加背景下，假設(shè)全球需求增速為1%，我們預(yù)計(jì)，2018 年全球錫將現(xiàn)4.01 萬噸缺口，國內(nèi)缺口達(dá)2.2 萬噸；更為重要的是，當(dāng)前很多隱形庫存已顯性化，全社會庫存逐步下降，整個社會庫存貨或處于20 年長周期底部。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們或已處于錫牛市行情的起點(diǎn)，錫價(jià)有望繼續(xù)迎來漲價(jià)潮。
    投資建議：積極把握全球錫牛行情，重點(diǎn)關(guān)注高彈性錫業(yè)股份。相關(guān)假設(shè)下，若錫價(jià)每上漲1 萬元/噸，年化歸母凈利有望增厚2.09 億元，EPS 增厚0.125 元；鋅價(jià)上漲1000 元/噸，年化歸母凈利增厚0.69 億元，EPS 增厚0.04 元。我們預(yù)計(jì)，公司2018-2020 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤10.14 億元、14.61億元、19.91 億元，對應(yīng)2018 年8 月16 日股價(jià)的PE 分別為17X、11.8X、8.69X，公司具備“錫行業(yè)供需狀況預(yù)期差最大、業(yè)績或?qū)⒂瓉砹績r(jià)齊升、錫價(jià)業(yè)績彈性最大”的三個特征，維持“審慎增持”評級
    風(fēng)險(xiǎn)提示：錫、鋅價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)因素