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點評如下：18Q3  母公司業(yè)績加速增長。18Q3  合并報表收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤增速分別為+21.75%、+18.38%和+53.30%，歸母利潤增速大幅小于扣非主要是17Q3  收到搬遷補償款確認為其他收益導致的高基數(shù)。18Q3  母公司方面：收入同比+27.82%，我們估計主要是四大新品+依托咪酯高增長導致；毛利率84.47%，同比上升3.35  個百分點，環(huán)比上升1.74  個百分點，我們估計主要是高毛利的右美等品種收入占比提升導致；銷售費用率40.24%，同比下降5.34  個百分點，環(huán)比上升2.76  個百分點，我們估計同比下降主要是因為17  年同期新品市場前期開發(fā)費用較高、當期銷售網(wǎng)絡成熟后單位產(chǎn)品費用率下降導致。18Q3  母公司研發(fā)費用4845  萬元，同比+140%，主要是臨床前項目較多導致。整體來看，高收入增速、毛利率提升、銷售費用率下降等因素形成合力使母公司18Q3  母公司主業(yè)利潤增速有著超預期的表現(xiàn)（同比+45%左右）；同時需要注意的是17Q4  公司扣非利潤是低點（4500  萬），我們預計公司18Q4  利潤同比增速也會較高。
        分產(chǎn)品來看，我們估計18Q1-3  麻醉類制劑收入同比+29%左右：我們估計由于新中標的省份開始放量，右美和瑞芬18Q1-3  收入增速分別為+60%和+65%，兩個產(chǎn)品18Q3  收入增速較18H1  有所提升，同時我們估計經(jīng)典產(chǎn)品依托咪酯收入增速保持20%以上。我們估計18Q1-3  精神類制劑收入同比+24%左右：其中我們估計齊拉西酮和利培酮18Q3  增速較18H1  有所提升，度洛西汀和阿立哌唑收入增速分別在+50%和+100%左右。我們估計18Q1-3神經(jīng)類產(chǎn)品收入同比+30%以上，主要產(chǎn)品加巴噴丁受益新標落地，收入同比+35%左右。
        一致性評價進展順利，19  年進入收獲期。一致性評價方面，公司氯硝西泮片和利培酮片已經(jīng)進入審評中心，我們預計后續(xù)還有氯氮平片、阿立哌唑片等品種申報。公司18  年報產(chǎn)了地佐辛、舒芬太尼、鹽酸羥考酮等，19  年將迎來收獲期。
        董事長和總經(jīng)理增持彰顯未來發(fā)展信心。9  月18  日公司發(fā)布公告，董事長孫彭生和總經(jīng)理孫家權在二級市場分別增持公司股票20.81  萬和10.32  萬股，增持均價分別為13.44  和13.07  元/股，和當前股價倒掛。
        上調(diào)盈利預測，維持“強烈推薦-A”評級。我們預計公司2018-2020  年歸母凈利潤增速分別為25%/22%/22%，對應EPS  分別為0.48/0.59/0.72  元（原來為0.47/0.58/0.72  元）。近期公司受11  市帶量采購政策影響較大，但我們認為1）11  市帶量采購中標目錄和具體操作目前還未發(fā)布，具有不確定性，目前股價已經(jīng)反映了最壞情形的預期，但實際情況可能出現(xiàn)轉機；2）公司在一致性評價方面也已經(jīng)開始行動，雖有滯后，但從未來應對政策和維持銷售增長的角度來看問題不大。公司大部分工業(yè)產(chǎn)品屬于精麻領域，生產(chǎn)和渠道都有較高壁壘，當前股價對應18  年pe  估值26X  左右，進入合理區(qū)間，維持  “強烈推薦-A”評級。
        風險提示：產(chǎn)品銷售不達預期，研發(fā)進度不達預期，生產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)品質(zhì)量風險，商業(yè)賄賂風險。