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        測(cè)算第三季度單季度，整體服務(wù)營(yíng)收約656  億元（YoY+2.8%/環(huán)比-3.3%），移動(dòng)服務(wù)收入約411  億元（YoY+2.4%/環(huán)比-4.0%），判斷移動(dòng)收入增速放緩的主要原因是7  月1  日起取消漫游費(fèi)降低了對(duì)應(yīng)收入；固網(wǎng)服務(wù)收入約243  億元（YoY+5.3%/環(huán)比-0.3%），環(huán)比基本不變。
        盈利能力持續(xù)提升，鐵塔上市帶來額外貢獻(xiàn)。公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷體系創(chuàng)新，2I2C  提升用戶發(fā)展效率；與鐵塔公司從2018  年起執(zhí)行新的鐵塔租用商務(wù)定價(jià)，其成本加成率從15%下降到10%，對(duì)公司運(yùn)營(yíng)成本帶來積極貢獻(xiàn)；混改融資后有息負(fù)債降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著減少。前三季度預(yù)計(jì)累計(jì)歸母凈利潤(rùn)約39  億元（YoY+195.5%），其中鐵塔公司上市帶來投資收益約6.5億元?；趩T工股權(quán)激勵(lì)方案，公司員工持股解鎖條件對(duì)應(yīng)2018~2020年利潤(rùn)總額為88/172/254  億元，預(yù)測(cè)2018  全年完成利潤(rùn)指標(biāo)沒有問題。
        混改效果逐步體現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升。作為首家開啟集團(tuán)整體混改試點(diǎn)央企，公司于2017  年8  月20  日發(fā)布混改方案引入14  家戰(zhàn)略投資者，2018年3  月16  日進(jìn)行員工股權(quán)激勵(lì)，借助引入外部股東優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，大幅改善現(xiàn)金流，預(yù)測(cè)2018  年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降約90%，混改紅利初步顯現(xiàn)。公司業(yè)務(wù)層面堅(jiān)持深入落實(shí)聚焦創(chuàng)新合作戰(zhàn)略，加快互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營(yíng)步伐，發(fā)展速度、質(zhì)量和效率都得到明顯提升。值得一提的是，公司大力推進(jìn)“劃小承包”改革，內(nèi)部約13.5  萬員工進(jìn)入2.4  萬個(gè)劃小承包單元，選拔產(chǎn)生1.7  萬名“小CEO”，通過實(shí)行增量收益分享，一線員工薪酬同比增幅超過20%，大幅提升基層員工戰(zhàn)斗力。通過內(nèi)部?jī)?yōu)化機(jī)制和外部引入互聯(lián)網(wǎng)合作運(yùn)營(yíng)伙伴，公司全力打造“新基因、新治理、新運(yùn)營(yíng)、新動(dòng)能、新生態(tài)”的“五新”聯(lián)通。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。提速降費(fèi)等行業(yè)政策力度加大；移網(wǎng)和固網(wǎng)用戶競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加?。?G  網(wǎng)絡(luò)建設(shè)啟動(dòng)提前。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，提速降費(fèi)政策有望觸底，混改紅利逐步顯現(xiàn)，通過降低有息負(fù)債大幅降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)降低營(yíng)銷費(fèi)用，創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望打開空間。考慮到公司降本增效成果顯著，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020  年EPS  分別為0.15/0.21/0.31  元（原預(yù)測(cè)為0.13/0.21/0.30  元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)34/25/17x  PE；看好基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)資源與創(chuàng)新服務(wù)融合的長(zhǎng)期價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。