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        業(yè)績超預期，新產(chǎn)品處于放量期，推動工業(yè)收入持續(xù)加速。公司業(yè)績大幅超出市場預期，2016-2018  前三季度營收和扣非歸母凈利潤增長持續(xù)加速。從收入端看，2018  年前三季度公司營收28.89  億元，同比增長14.71%，同比提高3.4  個百分點，第三季度營收10.23  億元，同比增長21.75%，同比提高近10  個百分點。公司工業(yè)端收入增速達到26%左右，工業(yè)收入與持續(xù)加速，其中，麻醉線收入增速預計達到29%，精神線收入增速預計在25%左右，神經(jīng)線收入增速預計在30%以上，商業(yè)端預計下滑5%，主要與兩票制影響有關(guān)。從利潤端看，前三季度扣非歸母凈利潤4.18  億元，同比增長34.38%，同比提高11.8  個百分點，第三季度扣非歸母凈利潤1.57  億元，同比增長53.30%，同比提高近30  個百分點，大幅超出市場預期，業(yè)績增長亮眼。主要與老產(chǎn)品增長加速以及新產(chǎn)品快速放量有關(guān)，主要產(chǎn)品咪達唑侖增速預計由中報7%左右加速至10%，主要與手術(shù)量自然增長以及銷售改革有關(guān)，依托咪酯實現(xiàn)約23%左右快速增長，預計與產(chǎn)品臨床應(yīng)用場景拓展有關(guān)，該產(chǎn)品競爭格局較好，恩華產(chǎn)品具有劑型優(yōu)勢。新產(chǎn)品處于快速放量期，其中右美托咪定預計增長60%，瑞芬太尼預計增長70%，阿立哌唑?qū)崿F(xiàn)翻倍增長，度洛西汀預計增長50%，主要與產(chǎn)品中標省份快速增長，并逐步進院實現(xiàn)銷售有關(guān)。
        毛利率持續(xù)提升，整體費用控制良好。近5  年來公司毛利率持續(xù)提升，從2014  年前三季度的39%提高到2018  年前三季度的54%，主要原因是隨著工業(yè)持續(xù)加速增長，工業(yè)板塊占比逐步提高，同時，高毛利率的新產(chǎn)品在工業(yè)板塊中收入占比逐步提高，兩方面帶動公司毛利率持續(xù)提升。公司整體費用控制良好，2018年前三季度公司銷售費用率，管理費用率，財務(wù)費用率分別為27.86%，5.85%，-0.48%，均與去年基本持平，整體費用控制良好。
        研發(fā)穩(wěn)步推進，在研管線進展較為順利。公司目前儲備地佐辛，奧氮平，普瑞巴林，舒芬太尼，魯拉西酮等潛力產(chǎn)品，預計地佐辛，舒芬太尼有望于明年上半年上市。一致性評價方面，利培酮片劑已申報CDE，預計3-6個月獲批，阿立哌唑近期將申報CDE，氯氮平和度洛西汀處于BE實驗中，另有4個品種完成預BE，4個品種已完成藥學部分研究，上半年申請兩項1類新藥臨床獲得受理（丁二酸齊洛那平及D20140305-1鹽酸鹽片），自主在研新藥及仿制藥一致性評價進展較為順利。海外技術(shù)引進產(chǎn)品方面，TRV-130產(chǎn)品在FDA麻醉藥品專家委員會上市意見為7票贊成，8票反對，但FDA僅會參考專家委員會意見，該產(chǎn)品仍有可能最終上市，其余產(chǎn)品進展良好。  
        投資評級與估值  
        我們預計公司2018-2020年銷售收入分別為37.79億元、42.07億元、46.81億元，同比分別增長11%、11%、11%；歸母凈利潤分別為4.49億元、5.52億元、6.74億元，同比分別增長14%、23%、22%；公司2018-2020年EPS分別為0.44元、0.55元、0.67元。對應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為為29X，23X和19X，維持"強烈推薦"評級。  
        風險提示：主要產(chǎn)品競爭加劇，新產(chǎn)品放量不及預期，產(chǎn)品招標降價超預期，在研品種進展慢于預期等。