>> 中信證券-中航沈飛(600760)2018年三季報點評：業(yè)績符合預期，均衡生產(chǎn)效果顯著-181023
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)，公司積極推進均衡生產(chǎn)，交付量增加帶動收入大幅增長。公司殲 15、殲 16 兩款機型需求量大，預計未來訂單增長穩(wěn)健，且隨著股權激勵的實施及軍品定價機制改革的推進，公司業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)步增長。
軍機加速列裝，殲擊機龍頭有望受益。沈飛是我國創(chuàng)建最早、規(guī)模最大的現(xiàn)代化殲擊機設計、制造基地，研制生產(chǎn)的主要機型包括殲 11，殲-15、殲16、殲 31 等。其中殲-16 將與殲-20 搭配使用，殲-15 是中國目前唯一國產(chǎn)艦載戰(zhàn)斗機，這兩款機型需求巨大。未來隨著空軍裝備加速換裝升級，以及第二艘航母列裝后航母編隊建設的提速，公司業(yè)績望保持快速增長。民用領域，公司為 C919 提供后機身前段、后機身后段、垂直尾翼、發(fā)動機吊掛、APU 艙門等大部件，隨著海航集團 200 架采購協(xié)議的落地，C919訂單有望突破 1000 架，民品業(yè)務前景可期。
受益軍品定價機制改革推進，公司凈利率水平有望提升。受成本加成定價的制約，總裝類企業(yè)凈利率提升空間有限。未來我國軍品定價改革趨勢或可對標美國的激勵約束定價模式。公司 2018 年前三季度凈利率 2.7%，對比美國主要軍工整機類企業(yè) 7%~10%的凈利率水平，長期看公司凈利率存在較大提升空間。
股權激勵獲批，有望激發(fā)中長期發(fā)展后勁。10 月 17 日公司收到國資委關于其實施實施首期限制性股票激勵計劃的批復。第一期激勵計劃將向部分董事、高管、核心骨干合計 80 人授予 317.1 萬股，價格 22.53 元，禁售期為授予日起 2 年，后分 3 年解鎖。第 1/2/3 期主要解鎖條件為可解鎖日前一會計年度凈資產(chǎn)收益率不低于 6.5%/7.5%/8.5%，凈利潤復合增長率不低于 10%/10.5%/11%，EVA 指標達到集團考核目標，△EVA 大于 0。后續(xù)股權激勵的實施將有效激發(fā)員工積極性，促進公司中長期發(fā)展。
風險因素。軍費開支增速下降、未來我國在航空防務裝備方面的預算減少、產(chǎn)品不符合質(zhì)量要求等。
盈利預測、估值及投資評級?？紤]到我軍空中力量有望加速列裝，公司主要機型交付進展順利，維持公司 2018/19/20 年 EPS 預測 0.56/0.64/0.74元。當前價 35.32 元，對應 2018/19/20 年 PE 分別為 63/55/48 倍?？紤]到未來數(shù)年軍機列裝加速以及軍品定價機制改革的推進，維持公司“買入”評級，目標價 42.5 元。
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